久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

1、2023回顧
　　股價(jià)表現(xiàn)：回顧全年，截至2023年11月3日，券商板塊較年初上漲8%，滬深300較年初下跌7%，板塊跑贏指數(shù)15pct。券商板塊在今年1月初、5月初、8月初有過(guò)三次表現(xiàn)亮眼的行情，驅(qū)動(dòng)因素分別是23Q1業(yè)績(jī)大幅修復(fù)、中特估以及活躍資本市場(chǎng)政策的不斷推出，領(lǐng)漲標(biāo)的包括新股次新股、業(yè)績(jī)高增券商、央企券商、低估值龍頭以及有兼并收購(gòu)預(yù)期的券商。
　　業(yè)績(jī)回顧：23Q1-3我們統(tǒng)計(jì)的43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3,819億元，同比增長(zhǎng)2%；歸母凈利潤(rùn)1,100億元，同比增6%；平均ROE為4.0%（未年化），同比提高0.6pct。
　　2、2024展望
　　格局展望：①行業(yè)集中度提升：證券行業(yè)凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)、凈資本CR10分別從2017年的54%/47%/43%提升至2021年的67%/53%/45%，其中凈利潤(rùn)集中度變化程度最高，盈利能力分化。②提升的主要原因：外延并購(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化以及資本金差距是集中度提升的原因。外延并購(gòu)方面，我國(guó)證券行業(yè)共有過(guò)三次較大的并購(gòu)潮，主要原因分別是混業(yè)經(jīng)營(yíng)改為分業(yè)經(jīng)營(yíng)、資本市場(chǎng)寒冬多家券商實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張、“一參一控”規(guī)定下券商的股權(quán)轉(zhuǎn)讓與吸收合并。從歷史案例來(lái)看，有大魚(yú)吃小魚(yú)、補(bǔ)足短板、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合等集中情況，收并購(gòu)是券商迅速擴(kuò)張的方式，但并不是每次并購(gòu)都實(shí)現(xiàn)了1+1>2的效果。③集中度仍有提升空間：券商的集中度顯著低于銀行、保險(xiǎn)，銀行、保險(xiǎn)的凈利潤(rùn)C(jī)R10在90%以上，而券商只有約60%。在監(jiān)管鼓勵(lì)做大做強(qiáng)、扶優(yōu)限劣的情況下，集中度仍有望提升。④未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局：在馬太效應(yīng)加強(qiáng)的趨勢(shì)下，參考美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)或?qū)⒊霈F(xiàn)大型綜合龍頭券商和精品專業(yè)化中小券商的分化，部分中小券商有借助股東背景、資源稟賦發(fā)展為精品投行、財(cái)富管理優(yōu)質(zhì)券商的可能。
　　經(jīng)營(yíng)展望：我們預(yù)計(jì)2023和2024年上市券商合計(jì)凈利潤(rùn)分別為1,518和1,590億元（中性假設(shè)），同比增速為17%/5%。預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率仍有下滑壓力，更依賴成交量的彈性；投行業(yè)務(wù)政策收緊的影響會(huì)延續(xù)到明年，致使投行收入承壓；利息收入支出端均可能出現(xiàn)利率下滑；基金平均管理費(fèi)率有同比下滑壓力，但規(guī)模有望繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)；投資端若仍有活躍資本市場(chǎng)的政策發(fā)力，給A股帶來(lái)結(jié)構(gòu)性行情，預(yù)計(jì)券商投資凈收入表現(xiàn)或?qū)?yōu)于今年，科創(chuàng)板指數(shù)的上漲能夠利好科創(chuàng)板跟投收入。
　　3、投資建議
　　選股思路：①監(jiān)管支持頭部券商做優(yōu)做強(qiáng)，并擬拓展優(yōu)質(zhì)券商的資本空間，利好頭部?jī)?yōu)質(zhì)券商長(zhǎng)期發(fā)展，我們認(rèn)為綜合服務(wù)能力較強(qiáng)的低估值龍頭央國(guó)企券商有望受益，推薦中信證券、華泰證券，中金公司H。②若活躍資本市場(chǎng)產(chǎn)生理想效果，則財(cái)富管理類券商將有較高彈性，推薦東方財(cái)富、廣發(fā)證券。③施政報(bào)告計(jì)劃推出積極政策，有望提振港股市場(chǎng)成交量與流動(dòng)性，推薦香港交易所。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行
　　2、交投活躍度大幅下降
　　3、資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期