>> 浙商證券-匯川技術(shù)(300124)深度報告：工控自動化龍頭，以點帶面，平臺化發(fā)展穿越周期-231114
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 3903KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
邱世梁,王華君 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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立足工控核心技術(shù)，自研+并購實現(xiàn)多元化布局。匯川技術(shù)成立于2003年，經(jīng)過20年發(fā)展，已成為國內(nèi)領(lǐng)先的工控自動化企業(yè)。公司依托工業(yè)控制底層技術(shù)，從單一變頻器供應(yīng)商已逐步成長為多層次、多產(chǎn)品、多領(lǐng)域的綜合解決方案供應(yīng)商。
2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入230億元，其中，通用自動化業(yè)務(wù)占比約為50%，電梯電氣系統(tǒng)、新能源車&軌交、工業(yè)機器人&機械傳動分別占比22%、24%和2%。
戰(zhàn)略力、組織力、產(chǎn)品力有機結(jié)合成就強平臺。復(fù)盤公司發(fā)展，我們認(rèn)為公司成為具備強α龍頭的直接原因是公司多次預(yù)判并抓住時代發(fā)展機遇，從電梯一體化產(chǎn)品起家，受益國內(nèi)地產(chǎn)基建高速發(fā)展，再到通用自動化業(yè)務(wù)和新能源汽車業(yè)務(wù)。內(nèi)在原因是公司具備戰(zhàn)略+組織+產(chǎn)品三位一體的核心優(yōu)勢：戰(zhàn)略方面，具備戰(zhàn)略高度、戰(zhàn)略敏銳及定力；組織方面，重視人才且具備強大迭代升級能力；產(chǎn)品方面，具備場景式定義的能力，技術(shù)為本，市場驅(qū)動。
通用自動化業(yè)務(wù)：三千億市場，空間廣闊。據(jù)中商情報網(wǎng)預(yù)測，2023年我國工業(yè)自動化市場規(guī)模達(dá)3115億元，同比增長11%。隨著中國裝備制造向自動化、智能化、高效率發(fā)展，我國工業(yè)自動化市場仍具備明顯的成長屬性。
內(nèi)資絕對龍頭，發(fā)展路徑清晰穩(wěn)健。公司在通用伺服、低壓變頻器和小型PLC三大核心產(chǎn)品市場份額均為內(nèi)資第一名，市占率分別達(dá)到24%、18%和15%，且領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)擴大。借鑒海外巨頭經(jīng)驗，公司在技術(shù)和應(yīng)用領(lǐng)域的拓展方面有望穩(wěn)健增長，主要增長邏輯為制造業(yè)周期復(fù)蘇+產(chǎn)品拓展+國產(chǎn)替代。
盈利預(yù)測與投資建議
短期，制造業(yè)增速筑底，預(yù)計2024年整體改善；長期，公司“戰(zhàn)略力+產(chǎn)品力+組織力”持續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢，電梯及軌道交通業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定提供利潤，通用自動化業(yè)務(wù)不斷豐富，穩(wěn)健增長，數(shù)字化及能源管理業(yè)務(wù)打開成長天花板。
預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入分別為291、374、464億元，同比增長27%、28%和24%，歸母凈利潤分別為44、55、66億元，EPS分別為1.7、2.1、2.5元。綜合考慮歷史估值、可比公司估值及業(yè)績增長，給予公司2024年35倍PE估值，對應(yīng)市值1926億元，合理價值72元/股，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，光伏鋰電板塊去產(chǎn)能；新能源汽車市場競爭加劇，整車廠加速自研；產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；第三方信息可信性風(fēng)險。
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