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高端PCB龍頭，Q3業(yè)績顯著增長。滬電股份聚焦于企業(yè)通訊以及汽車兩大核心賽道，是全球領(lǐng)先的高端PCB制造商。公司近幾年業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收60.8億元，同比增長5.53%，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收23.2億元，同比增長14.4%，環(huán)比增長22.3%，Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.60億元，同比+18.77%，環(huán)比+57.5%。我們預(yù)計(jì)，隨著公司汽車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中低端車用PCB降價(jià)對公司的影響將逐步減少，同時(shí)企業(yè)通訊端中長期成長趨勢明確，AI也將驅(qū)動(dòng)數(shù)通領(lǐng)域PCB需求加速增長，公司長期增長動(dòng)能充足。
　　企業(yè)通訊：海外云廠商數(shù)據(jù)中心的資本開支不會停止，滬電股份將跟隨數(shù)據(jù)中心新產(chǎn)品不斷迭代而實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。傳統(tǒng)服務(wù)器PCB隨新平臺迭代而不斷實(shí)現(xiàn)升級；AI服務(wù)器出貨量強(qiáng)勁增長，其中PCB價(jià)值量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)服務(wù)器。交換機(jī)業(yè)務(wù)中，AI將驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)400G加速上量，同時(shí)800G交換機(jī)出貨節(jié)奏也有望提前。公司是全球少數(shù)能夠提供數(shù)據(jù)中心高階PCB產(chǎn)品的供應(yīng)商，將充分受益于AI浪潮帶來的行業(yè)發(fā)展。
　　汽車：新能源汽車中汽車電子成本占比高達(dá)47%，PCB價(jià)值量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)燃油車。目前汽車電動(dòng)化呈加速趨勢，單車價(jià)值量提高+新能源車滲透率提升將帶動(dòng)汽車PCB市場規(guī)模增長；同時(shí)，ADAS和智能座艙不斷進(jìn)化，車用PCB也將受益于智能化帶來的持續(xù)需求。滬電股份在汽車PCB領(lǐng)域提前布局，具備先發(fā)優(yōu)勢。技術(shù)上公司投資布局勝偉策P2Pack技術(shù)；產(chǎn)能上滬利微電及黃石廠持續(xù)進(jìn)行資本開支，泰國廠區(qū)也在加速建設(shè)，有望乘汽車電動(dòng)化與智能化東風(fēng)實(shí)現(xiàn)快速增長。
　　我們看好公司的未來發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.1/105.7/130.9億元，對應(yīng)增速5.6%/20.1%/23.8%，對應(yīng)歸母凈利潤14.5/19.3/25.8億，對應(yīng)增速6.4%/33.4%/33.6%。采用PE估值法，滬電股份2023/2024/2025年對應(yīng)PE分別為28.6/21.5/16.1x，較可比公司均值42.0/27.9/20.3x具備估值優(yōu)勢，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。