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事項(xiàng)：
　　11月15日晚公司公告稱擬使用2500-5000萬元自有資金以不超過27.45元/股的價(jià)格回購公司股份用于未來股權(quán)激勵(lì)或轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債。以回購上限價(jià)格測(cè)算，本次回購金額約占目前總股本0.68%-1.36%。
　　評(píng)論：
　　回購彰顯信心。本次回購彰顯了公司對(duì)于未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對(duì)股票長期價(jià)值的認(rèn)可。未來如若用于執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，亦有利于健全公司長效激勵(lì)機(jī)制和利益共享機(jī)制，提升團(tuán)隊(duì)凝聚力和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)公司健康可持續(xù)發(fā)展。
　　降費(fèi)增效邏輯持續(xù)演繹。在2023年中報(bào)和一季報(bào)點(diǎn)評(píng)中我們判斷費(fèi)用率降低會(huì)成為公司釋放利潤的重要原因之一，這一觀點(diǎn)在三季報(bào)繼續(xù)得到驗(yàn)證。23Q1-Q3公司的銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為23.59%、6.18%和23.35%，較2022年同期分別-4.71/+0.15/+0.17pct。銷售費(fèi)用大幅下滑主要系公司引入LTC體系建設(shè)，優(yōu)化現(xiàn)有各級(jí)營銷體系，打造營銷系統(tǒng)化銷售能力，提升大客戶系統(tǒng)簽單能力，持續(xù)提升效率所致。
　　政策強(qiáng)力助推，實(shí)驗(yàn)室分析儀器業(yè)務(wù)未來可期。2023年6月以來，國家對(duì)職業(yè)教育的支持力度明顯加大，先后印發(fā)《職業(yè)教育產(chǎn)教融合賦能提升行動(dòng)實(shí)施方案（2023—2025年）》和《關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)改革重點(diǎn)任務(wù)的通知》。上述文件強(qiáng)調(diào)了大力建設(shè)實(shí)訓(xùn)基地，打造高端儀器行業(yè)產(chǎn)教融合共同體。我們認(rèn)為職業(yè)院校和應(yīng)用型本科的儀器設(shè)備主要應(yīng)用于教學(xué)演示和實(shí)訓(xùn)（985/211偏重于高端科研），與國產(chǎn)儀器設(shè)備現(xiàn)階段的發(fā)展水平更為匹配，再疊加中長期貸款等政策支持，國產(chǎn)儀器廠商有望顯著受益于該政策所引發(fā)的儀器市場(chǎng)放量。
　　投資建議：維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，2024年目標(biāo)價(jià)25.97元。我們預(yù)計(jì)2023年2025年公司的歸母凈利潤分別為0.71億元、1.26億元和1.71億元，分別對(duì)應(yīng)PE40倍、22倍和16倍。采用分部估值法，將公司的業(yè)務(wù)分為傳統(tǒng)環(huán)保監(jiān)測(cè)儀器和高端科學(xué)儀器。環(huán)保監(jiān)測(cè)儀器板塊我們選取公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聚光科技、雪迪龍、禾信儀器作為可比公司，給予2024年目標(biāo)PE 22倍；高端科學(xué)儀器板塊，我們選取鼎陽科技和普源精電作為可比公司，給予2024年目標(biāo)PE 30倍。在假設(shè)各板塊凈利潤占比與毛利潤相同的情況下，給予公司2024年目標(biāo)價(jià)25.97元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)替代不及預(yù)期、研發(fā)失敗、產(chǎn)業(yè)化失敗、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策推進(jìn)不及預(yù)期、對(duì)政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠依賴較大。