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京東發(fā)布2023Q3業(yè)績，本季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2477億元，同比+1.7%，京東零售收入為2120.6億元，同比+0.1%，零售經(jīng)營利潤110億元，利潤率達(dá)5.19%；Non-GAAP歸母凈利潤為106.4億元，同比+5.9%。Q3宏觀弱復(fù)蘇疊加業(yè)務(wù)調(diào)整下收入仍保持同比正增長，供應(yīng)鏈改善+經(jīng)營提效驅(qū)動零售及集團(tuán)利潤增長超預(yù)期，長期看京東自營供應(yīng)鏈壁壘堅(jiān)實(shí)，2024年業(yè)務(wù)調(diào)整完成及3P新商家經(jīng)營活力釋放驅(qū)動下有望恢復(fù)穩(wěn)健增長，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　 Q3收入維持正增長，2024年有望回歸穩(wěn)健增勢。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2477億元，同比+1.7%，京東零售收入為2120.6億元，同比+0.1%，整體Q3宏觀弱復(fù)蘇下收入仍維持同比正增長。1P業(yè)務(wù)方面，Q3帶電類收入同比基本持平，大商超品類業(yè)務(wù)調(diào)整影響延續(xù)但逐季減弱，Q3收入同比-2.3%，降幅環(huán)比有所收窄，預(yù)計(jì)調(diào)整完成后大商超類目有望回歸穩(wěn)健正增長。3P業(yè)務(wù)方面，Q3服務(wù)收入為523.9億元，同比+12.7%，其中平臺服務(wù)收入、物流及其他服務(wù)收入分別同比+3.0%、+19.3%，Q3京東商家數(shù)量仍保持高速增長，同時平臺不斷優(yōu)化流量分發(fā)機(jī)制促進(jìn)1P、3P賣家公平競爭，新老商家投流積極性較強(qiáng)，廣告收入同比維持雙位數(shù)增長，但同時平臺持續(xù)為商家提供傭金減免等扶持政策從而降低商家運(yùn)營成本、吸引更多中小商家入駐平臺，傭金收入同比有所下降，未來3P商家生態(tài)進(jìn)一步繁榮有望持續(xù)驅(qū)動收入增長。展望Q4，平臺雙十一期間價格力策略凸顯成效，訂單量同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，12月增速或?qū)⑹茈p11前置以及去年同期高基數(shù)影響；2024全年預(yù)計(jì)伴隨公司業(yè)務(wù)調(diào)整結(jié)束以及生態(tài)繁榮戰(zhàn)略下新商家經(jīng)營業(yè)績逐漸釋放，GMV有望以高于社零大盤增速穩(wěn)健增長，核心品類市場份額有望進(jìn)一步提升。
　　毛利率及零售OPM去年高基數(shù)下Q3同比仍有提升，凈利潤超預(yù)期。Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利387.5億元，毛利率為15.6%，同比提升0.7pct，京東零售實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤110億元，零售經(jīng)營利潤率為5.19%，在去年高基數(shù)下仍有0.03pct的同比增長，主要源于供應(yīng)鏈能力持續(xù)增強(qiáng)和1P商超業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化對成本的改善。費(fèi)用方面，Q3平臺降低免郵門檻，履約費(fèi)用率同比提升約0.2pct至6.1%，同時平臺營銷投放節(jié)奏維持相對穩(wěn)健、經(jīng)營效率持續(xù)改善，Q3營銷/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.2%、1.0%、1.5%，同比+0.1pct、-0.1pct、-0.2pct。盈利方面，Q3公司實(shí)現(xiàn)non-gaap歸母凈利潤106.4億元，同比增長5.9%，高于彭博一致預(yù)期。展望Q4，雙十一期間平臺在價格力策略以及提升用戶體驗(yàn)方面加大投入，短期或?qū)⒂绊懤麧櫵?，預(yù)計(jì)2023全年集團(tuán)凈利潤仍將維持穩(wěn)中有升、零售業(yè)務(wù)利潤率將保證穩(wěn)健，長期來看基于供應(yīng)鏈的持續(xù)改善和經(jīng)營效率的不斷優(yōu)化，公司盈利未來增長潛力仍廣。
　　天天低價策略成效凸顯，改善物流及售后服務(wù)優(yōu)化用戶體驗(yàn)。Q3京東天天低價戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)，3P低價商品供給持續(xù)擴(kuò)充、1P供應(yīng)鏈能力不斷優(yōu)化，平臺整體價格競爭力持續(xù)增強(qiáng)，Q3低客單商品訂單量增速超過平臺整體單量增速；同時平臺服務(wù)質(zhì)量也進(jìn)一步改善，除降低免郵門檻外，京東還通過擴(kuò)大閃電退款覆蓋范圍和一鍵價保來加強(qiáng)售后服務(wù)，提升用戶購物體驗(yàn)。
　　投資建議：Q3宏觀消費(fèi)弱復(fù)蘇下京東集團(tuán)及零售收入仍維持同比正增長，長期看公司自營模式下壁壘堅(jiān)實(shí)、用戶規(guī)模仍具增長空間，看好公司業(yè)務(wù)調(diào)整完成后的長期增長彈性，預(yù)計(jì)2023-2025年Non-gaap歸母凈利潤為334.2/371.8/ 426.2億元，給予2023年Non-gaap歸母凈利潤13倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價147.89港元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇；業(yè)務(wù)調(diào)整效果不及預(yù)期。