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電解質(zhì)水快速放量帶動(dòng)收入加速
　　2023Q1-Q3公司營(yíng)收86.41億元，同比+30.05%；扣非前后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.56、15.02億元，同比+42.05%、+41.15%；2023Q3營(yíng)收31.81億元，同比+35.17%；扣非前后歸母凈利潤(rùn)5.47、5.12億元，同比+33.25%、+46.37%。維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至19.87\25.10\30.64億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS 4.97\6.27\7.66元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年36.6\29.0\23.7倍PE，大單品全國(guó)化及渠道擴(kuò)張仍在途中，新品萌生小單品潛質(zhì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　能量飲料快速增長(zhǎng)，電解質(zhì)水快速放量
　?。?）2023Q3東鵬特飲營(yíng)收同比增25.7%，主力消費(fèi)人群持續(xù)增長(zhǎng)、大東鵬的占比持續(xù)提升。非能量飲料營(yíng)收同比增325.3%，主要來(lái)自新品電解質(zhì)水“補(bǔ)水啦”快速放量貢獻(xiàn)。補(bǔ)水啦自2月底推出以來(lái)市場(chǎng)反饋良好，市場(chǎng)已經(jīng)打開(kāi)、網(wǎng)點(diǎn)快速鋪貨，渠道反饋進(jìn)貨積極、動(dòng)銷(xiāo)良好。（2）分區(qū)域看，2023Q3廣東/華東/華中/廣西/西南/華北市場(chǎng)營(yíng)收同比增3.5%/76.9%/47.2%/16.3%/72.4%/129.1%，省外市場(chǎng)持續(xù)加速，預(yù)計(jì)主因渠道下沉、高溫動(dòng)銷(xiāo)加快和新品帶動(dòng)。
　　毛利率持續(xù)改善，凈利率平穩(wěn)
　　2023Q3公司凈利率同比-0.25pct，其中毛利率同比升1.46pct，主因PET包裝成本下降及規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.26、+0.09、-0.14、-1.18pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比略升、預(yù)計(jì)主因新品等費(fèi)用投放，其他收益拖累1.53pct。
　　動(dòng)銷(xiāo)良好、渠道庫(kù)存低于2022年同期，新品可期
　　9月底旺季逐漸結(jié)束后，渠道動(dòng)銷(xiāo)很好，低于2022年同期。任務(wù)完成節(jié)奏好于公司年初制定的基礎(chǔ)目標(biāo)，基本按著挑戰(zhàn)目標(biāo)執(zhí)行。電解質(zhì)水萌生小單品潛質(zhì)，為公司近幾年表現(xiàn)較好的新品，我們認(rèn)為電解質(zhì)水賽道市場(chǎng)空間有望持續(xù)擴(kuò)大。相比競(jìng)品，補(bǔ)水啦新品正處于上升勢(shì)頭，未來(lái)規(guī)模可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。