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合同負(fù)債創(chuàng)新高，Q4業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)
　　2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.69億元/yoy+236.6%，歸母凈利0.82億元/yoy+739.1%。2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.16億元/yoy+162.9%，凈利潤(rùn)0.14億元，較2019年同期增加52%，系收購(gòu)公司深圳華富內(nèi)展（51%）和中國(guó)中紡（60%）增厚，進(jìn)一步驗(yàn)證公司整合資源能力，歸母凈利553.3萬(wàn)元/yoy+155.2%?？鄯菤w母凈利425萬(wàn)元/yoy+509%。截至2023Q3公司實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債2.7億元/yoy+78.7%，較2019年同期+620.1%，2023Q4業(yè)績(jī)高增確定性強(qiáng)。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利1.8/2.8/3.8億元，yoy+257.5%/+54.8%/+35.9%，對(duì)應(yīng)EPS為1.18/1.83/2.48元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27.7/17.9/13.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　規(guī)模效應(yīng)助力盈利能力提升，加大費(fèi)用投放開拓市場(chǎng)
　　2023Q1-Q3公司毛利率/凈利率52.2%/20.1%，較2019同期+7.05pct/+10.26pct，2023Q3毛利率/凈利率53.56%/11.84%，yoy+0.99pct/+9.11pct，較2019同期+8.5pct/+1.9pct，規(guī)模效應(yīng)致盈利能力提升顯著。費(fèi)用端：2023Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用0.95/0.37/0.13/-0.07億元，相比2019年同期+46.3%/+90.6%/+205.1%/-63.7%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率20.3%/7.9%/2.7%/-1.6%，相比2019年同期-4.8pct/+0.4pct/+1.1pct/+0.2pct，2023Q3對(duì)應(yīng)費(fèi)用率為27.3%/10.6%/3.6%/-2.1%，相比2019年同期+1.9pct/+4.4pct/+2.4pct/-0.6pct。公司增加銷售人員開拓市場(chǎng)，推進(jìn)會(huì)展專業(yè)化改革。
　　賽道紅利持續(xù)釋放，內(nèi)生外延助力專業(yè)展轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)
　　2023H1已有超過(guò)20萬(wàn)家中國(guó)企業(yè)出海參展，公司深耕一帶一路及RCEP國(guó)家，外展市占率44%，2023H1共4200家企業(yè)參展，滲透率還有較大提高空間。公司專業(yè)展發(fā)展模式初步跑通，（1）國(guó)別專業(yè)展獲市場(chǎng)認(rèn)可：Q4印尼展/迪拜展通過(guò)合作辦展/自行舉辦升級(jí)專業(yè)展,均新增較多展位數(shù),合作辦展新模式有望加快專業(yè)展拓展速度。（2）并購(gòu)整合乘數(shù)效應(yīng)初現(xiàn):2023年AFF展全球布局加速，已復(fù)制到墨西哥、越南、印尼等地，全球布局加速。2023H1AFF展?fàn)I收增收yoy+150%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、國(guó)內(nèi)企業(yè)出展率不及預(yù)期、收并購(gòu)不及預(yù)期。。