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核心觀點(diǎn)
　　轉(zhuǎn)基因種業(yè)領(lǐng)域先行者，兼收并購?fù)貙挵鎴D：公司深耕種業(yè)已超過20年，生物育種技術(shù)厚積薄發(fā)，目前第一代性狀轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程國內(nèi)領(lǐng)先，第一代抗蟲耐除草劑玉米產(chǎn)品以及配套的庇護(hù)所所育成的轉(zhuǎn)基因新品種在試點(diǎn)中表現(xiàn)良好并進(jìn)行品種審定公示，具備先發(fā)優(yōu)勢；內(nèi)生外延拓寬種業(yè)版圖，公司種業(yè)營收從2019年4.03億元增加至2022年9.44億元，年復(fù)合增速為23.71%，其中玉米2022年同比高增146.89%，自主選育與兼收并購相結(jié)合，不斷提升市占率。隨著轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地和滲透率提升，公司種業(yè)有望迎來量價齊升。
　　飼料研發(fā)加碼優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能優(yōu)化成長可期：飼料業(yè)務(wù)是公司基石業(yè)務(wù)，多年以來穩(wěn)健發(fā)展，對豬飼料、反芻料、水產(chǎn)料等多品種差異化布局，2016-2022年?duì)I業(yè)收入CAGR為7.1%，2022年實(shí)現(xiàn)222.9億元收入，銷量531.5萬噸。公司飼料定位預(yù)混料、乳豬料等高端料，銷售均價及毛利率行業(yè)領(lǐng)先，2022年飼料業(yè)務(wù)毛利率11.52%。公司飼料研發(fā)持續(xù)投入，有望增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力和成本管控能力；2022年定增預(yù)案擬布局飼料產(chǎn)能，優(yōu)化飼料整體產(chǎn)能布局，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，助力未來增長。
　　生豬養(yǎng)殖穩(wěn)健布局，降本增效盈利可期：公司生豬養(yǎng)殖布局十載，多輪收購多地布局，產(chǎn)能儲備充足，業(yè)務(wù)較快發(fā)展，2018-2022年生豬出欄量自168萬頭增長至443萬頭，2023年目標(biāo)550萬頭左右。公司一直注重養(yǎng)殖質(zhì)量，持續(xù)優(yōu)化完善種豬種群，目前具備年提供10萬頭以上的優(yōu)質(zhì)種豬的生產(chǎn)能力，伴隨降本增效各項(xiàng)舉措持續(xù)推進(jìn)，成本有望持續(xù)改善。伴隨生豬周期逐步進(jìn)入上行周期，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利可期。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入339.9/376.5/416.5億元，歸母凈利潤-3.8/7.1/10.4億元，11月16日收盤價對應(yīng)2024-2025年P(guān)E分別為40.77/27.91倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品種推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、病蟲害超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)政策擾動風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價格波動風(fēng)險(xiǎn)、飼料原料價格波動風(fēng)險(xiǎn)、極端災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)