>> 中銀證券-游戲行業(yè)事件點評-網(wǎng)易：主營業(yè)務(wù)毛利率提升，凈利潤同比大增-231118
| 上傳日期： |
2023/11/18 |
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| 434KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
盧翌 |
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我們認(rèn)為，目前游戲行業(yè)整體保持較高景氣度，同時小程序游戲、交互游戲等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新持續(xù)涌現(xiàn)，預(yù)期未來將持續(xù)受益于AI、XR等新技術(shù)發(fā)展。網(wǎng)易23Q3營業(yè)收入272.7億元，同比+11.64%，環(huán)比+13.57%；GAAP凈利潤78.4億元，同比+16.98%，環(huán)比-4.92%；non-GAAP凈利潤86.5億元，同比+15.74%，環(huán)比-4.13%。網(wǎng)易多款自研游戲表現(xiàn)亮眼，有望逐步確認(rèn)業(yè)績增量，各主要業(yè)務(wù)毛利率均有提升，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。建議持續(xù)關(guān)注。
支撐評級的要點
游戲收入持續(xù)增長，自研游戲表現(xiàn)亮眼。23Q3游戲及相關(guān)增值服務(wù)217.8億元，同比+16.48%；在線游戲占比93.7%，手游占比77.6%，手游收入約158億元，同比+32.9%。新上線游戲《逆水寒》手游以及《巔峰極速》等驅(qū)動收入強(qiáng)勁增長。由于23Q3來自于自主研發(fā)游戲的收入貢獻(xiàn)增加，導(dǎo)致游戲及相關(guān)增值服務(wù)毛利率69.0%，同比+4.0ppts。6月以來，公司自研產(chǎn)品密集上線，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，重磅游戲《逆水寒》手游于6月30日公測，上線以來基本保持暢銷榜前五，并多次登頂暢銷榜；《巔峰極速》于6月20日公測，最高來到暢銷榜第三；《全明星街球派對》于8月23日上線，上線次日即進(jìn)入暢銷榜前十，最高登頂暢銷榜。公司自研熱門產(chǎn)品頻出，預(yù)計將隨遞延收入確認(rèn)逐步體現(xiàn)在業(yè)績中。
有道各大業(yè)務(wù)毛利率同比提升，效果廣告收入同比翻番。23Q3有道收入15.4億元，同比+9.72%，創(chuàng)上市以來新高，毛利率55.90%，同比+1.7ppts，有道的學(xué)習(xí)服務(wù)與在線營銷服務(wù)收入貢獻(xiàn)增加。23Q3學(xué)習(xí)服務(wù)收入9.5億元，同比+7.01%，毛利率67.8%，同比+3.3ppts，主要得益于數(shù)字內(nèi)容服務(wù)銷售表現(xiàn)出色，收入與毛利均同比增長。23Q3智能硬件收入2.5億元，同比-29.34%，主要由公司不斷優(yōu)化低回報市場營銷渠道導(dǎo)致，23Q3毛利率42.6%，同比+2.2 ppts，主要得益于高毛利的新款詞典筆的推出；23Q3線上廣告收入3.4億元，同比+113.48%，毛利率31.9%，同比+4.8ppts，主要因為效果廣告收入貢獻(xiàn)提升。
云音樂毛利率提升，創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。23Q3云音樂收入19.7億元，同比-16.30%，毛利率27.20%，同比+13.0 ppts，主要得益于會員訂閱收入的增加和成本管控的持續(xù)改善；23Q3創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入19.8億元，同比+0.55%，毛利率27.3%，同比+1.8 ppts，主要得益于嚴(yán)選電商的凈收入與毛利率提升。
主營業(yè)務(wù)毛利率全線提升，匯兌及投資收益下滑幅度較大。23Q3網(wǎng)易整體毛利率62.22%，同比+5.95 ppts，環(huán)比+2.35 ppts，其各大主營業(yè)務(wù)毛利率同比均有一定提升；23Q3公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為13.08%/5.48% / 15.94%，同比-2.35 /+0.30 /-0.31 ppts，基本保持穩(wěn)定。此外，23Q3網(wǎng)易匯兌收益、投資收益同比均有較大幅度下滑，整體其他收入為15億，同比-55.5%。
投資建議
我們認(rèn)為，目前游戲行業(yè)整體保持較高景氣度，同時小程序游戲、交互游戲等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新持續(xù)涌現(xiàn)，預(yù)期未來將持續(xù)受益于AI、XR等新技術(shù)發(fā)展。網(wǎng)易游戲持續(xù)證明其頂尖的研發(fā)與運(yùn)營能力，新游《逆水寒》表現(xiàn)強(qiáng)勁，長青游戲《夢幻西游》系列運(yùn)營穩(wěn)定，熱門游戲《蛋仔派對》、《永劫無間》端游等保持較高熱度，后續(xù)《燕云十六聲》《射雕》《代號：無限大》等多款自研儲備有望繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增長。有道各大業(yè)務(wù)以及云音樂毛利率提升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)健。建議持續(xù)關(guān)注。
評級面臨的主要風(fēng)險
游戲監(jiān)管超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；新游表現(xiàn)不及預(yù)期。
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