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3Q23海外汽車安全業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，拉動(dòng)整體毛利率持續(xù)提升。
　　3Q23新增訂單達(dá)168億元，首款基于地平線芯片的智能駕駛域控制器順利發(fā)布。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至24.60元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q23海外汽車安全業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，拉動(dòng)整體毛利率持續(xù)提升。根據(jù)三季報(bào)，公司3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.0億元，同環(huán)比分別提升11.5%/3.6%；實(shí)現(xiàn)毛利率14.9%，同環(huán)比提升1.0/1.1個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.0億元，同環(huán)比分別提升28.2%/10.1%。拆分業(yè)務(wù)來看，汽車安全業(yè)務(wù)毛利率3Q23提升至12.6%（1H23為10.6%)，汽車電子業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定保持在20%（1H23為19.9%）。費(fèi)用方面，公司前三季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.1%/4.8%4.2%，同比3Q22分別下降0.4/0.2/0.4個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用管控良好。我們認(rèn)為，汽車安全業(yè)務(wù)在亞洲區(qū)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，而歐洲及美洲區(qū)域業(yè)績(jī)顯著改善幫助3Q23綜合毛利率提升。
　　3Q23新增訂單達(dá)168億元，首款基于地平線芯片的智能駕駛域控制器順利發(fā)布。根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)，2023年前三季度公司累計(jì)斬獲訂單金額約590億元，其中新能源訂單350億元，占比約60%；拆分3Q23公司新增訂單達(dá)168億元。分業(yè)務(wù)來看，1）汽車安全：公司2023年前三季度汽車安全獲得訂單額約為340億元，占總訂單比例約59.3%。汽車安全合肥新產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于Q4投產(chǎn)，將為公司安全業(yè)務(wù)成長(zhǎng)注入新動(dòng)力。2）汽車電子：公司2023年前三季度汽車電子獲得訂單額約為250億元，占比約40.7%。2023年9月，均勝電子在2023慕尼黑車展期間，推出智能座艙解決方案新一代人機(jī)交互產(chǎn)品“可拆卸旋鈕+中控屏”，發(fā)布了首款基于地平線芯片的智能駕駛域控制器，在算力上可滿足智能駕駛的差異化需求，可支持實(shí)現(xiàn)L2++的智能駕駛?cè)珗?chǎng)景功能。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至24.60元，維持“買入”評(píng)級(jí)。基于公司3Q23業(yè)績(jī)，我們維持公司2023年?duì)I業(yè)收入不變，下調(diào)公司2024-2025年?duì)I業(yè)收入以反映公司汽車安全業(yè)務(wù)增速較2023年有所放緩（2023年汽車安全業(yè)務(wù)整合基本結(jié)束，因此后續(xù)該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將趨于平穩(wěn)），同比增長(zhǎng)16.7%/15.2%/13.1%。同時(shí)，我們上調(diào)公司2023-2025年研發(fā)費(fèi)用1.9%/2.3%/0.1%至26.2/30.8/34.7億元，以反映公司未來將持續(xù)在智能駕駛（屬于汽車電子業(yè)務(wù)）加大研發(fā)投入。綜上，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)18.2%/4.1%/3.4%至11.6/15.1/20.0億元，同比增長(zhǎng)194.8%/29.7%/32.9%。估值方面，基于公司3Q23業(yè)績(jī)順利修復(fù)且在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)，我們維持公司2024年23倍P/E估值，高于公司過去一年歷史平均估值P/E 15.6倍，得到目標(biāo)價(jià)24.60元（原目標(biāo)價(jià)為23.60元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球汽車銷量縮減；汽車安全業(yè)務(wù)投產(chǎn)不及預(yù)期；汽車電子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。