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核心要點(diǎn)：
　　事件
　　海關(guān)總署發(fā)布10月外貿(mào)數(shù)據(jù)。以美元計(jì)，中國(guó)10月出口同比下降6.4%，前值下降6.2%；進(jìn)口同比上升3.0%，前值下降6.3%；10月貿(mào)易順差565.3億美元，前值778.3億美元。
　　出口增速回落，手機(jī)、汽車(chē)、船舶表現(xiàn)強(qiáng)勁
　　傳統(tǒng)貿(mào)易地區(qū)中，對(duì)美國(guó)、東盟出口同比增速降幅收窄，對(duì)歐盟、日本、韓國(guó)出口同比下降。新興三大貿(mào)易地區(qū)中，對(duì)非洲、俄羅斯、拉丁美洲出口均出現(xiàn)下滑。機(jī)電產(chǎn)品、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比均出現(xiàn)回落。重點(diǎn)商品中大部分出口同比下滑，僅成品油、未鍛軋鋁及鋁材、手機(jī)、船舶同比增速回升。增速較高的產(chǎn)品包括手機(jī)、汽車(chē)、船舶。出口不及預(yù)期主要受到海外需求下行的影響。10月歐、東盟、日、韓制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)多處于收縮區(qū)間，其中歐元區(qū)制造業(yè)PMI連續(xù)5個(gè)月低于44。美國(guó)制造業(yè)PMI升至50，連續(xù)三個(gè)月上升。
　　進(jìn)口增速上行，大宗商品需求回暖
　　進(jìn)口產(chǎn)品方面，大部分重點(diǎn)商品進(jìn)口均呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。其中銅礦、鐵礦、鋼材、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備進(jìn)口同比有較大的增幅。成品油、稀土、機(jī)床同比增速降幅較大，其中稀土由14.4%回落至-28.3%。原材料的進(jìn)口上升反映了我國(guó)一系列新基建刺激政策的拉動(dòng)效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始見(jiàn)效。后續(xù)隨著地產(chǎn)低谷期、化債以及中央財(cái)政的加杠桿，內(nèi)需有望持續(xù)回暖。
　　展望：出口韌性仍存，看好后續(xù)出口增速轉(zhuǎn)正
　　10月出口數(shù)據(jù)同比增速意外下跌，表現(xiàn)不及預(yù)期。主要是受到外需出現(xiàn)波動(dòng)影響。我們?nèi)匀豢春煤罄m(xù)出口增速回升并轉(zhuǎn)正。原因一是去年四季度由于疫情影響，同比低基數(shù)影響明顯，有利于同比增速回升。二是10月韓國(guó)、越南出口增速回升，表明全球外需還存在韌性。三是美國(guó)處于庫(kù)存周期底部，疊加加息周期大概率結(jié)束，高利率環(huán)境對(duì)流動(dòng)性影響見(jiàn)頂，明年有望迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)存周期從而帶動(dòng)我國(guó)出口增速回升。
　　投資建議
　　雖然出口不及預(yù)期，但我們?nèi)钥春煤笃诤Ｍ庑枨蟮幕謴?fù)。隨著需求的恢復(fù)，美國(guó)庫(kù)存較低部門(mén)的進(jìn)口需求有望回升，從而帶動(dòng)我國(guó)出口。建議重點(diǎn)關(guān)注該類(lèi)部門(mén)中海外收入占比較高的投資標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球疫情反復(fù)；海外流動(dòng)性過(guò)度收緊；地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)。