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核心要點：
　　事件
　　我國前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.2%，分季度看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長4.5%，二季度增長6.3%，三季度增長4.9%。
　　GDP增速略高于預期
　　前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值913027億元，同比增長5.2%。此前Wind一致預期第三季度GDP增速為4.5%，而實際的GDP增速高于預期也表明即便面對國內(nèi)外眾多挑戰(zhàn)疊加帶來的下行壓力，但我國宏觀經(jīng)濟總體上依然表現(xiàn)尚可。從前三季度高頻指標看，固定資產(chǎn)投資1-9月累計同比增速為3.1%、社會消費品零售總額累計同比增速為6.8%、出口累計同比增速為-5.7%。表征內(nèi)需的投資端和消費端增速三季度逐月下滑，意味著當前內(nèi)需仍然偏弱，亟需進一步提振。
　　基建是投資端的支撐項
　　1-9月制造業(yè)投資同比增速為6.2%、基建同比增速為8.6%、房地產(chǎn)業(yè)1-8月同比增速為-7.5%。較去年同期相比，基建投資依然強勁，制造業(yè)回落明顯，房地產(chǎn)加速下行。我們認為基建將繼續(xù)成為投資端的支撐項。下半年尤其是第四季度穩(wěn)經(jīng)濟的訴求較為強烈，而且當前企業(yè)和居民的投資消費意愿相對比較保守，只有通過政府加杠桿來達到穩(wěn)市場預期的目的，而基建投資是確定性較高且為數(shù)不多的政府加杠桿的抓手。面對當前房地產(chǎn)投資的低迷現(xiàn)狀，基建投資也能在一定程度上為房地產(chǎn)補位。
　　服務消費明顯強于商品消費
　　1-9月餐飲收入同比增速達到18.9%，對比商品零售收入同比增速僅為4.9%。我們認為餐飲等線下消費的反彈更多是由于前期積壓的需求釋放導致的。今年“雙節(jié)”假期，文旅消費市場火爆。經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，中秋國慶假期8天，國內(nèi)旅游出游人數(shù)8.26億人次，按可比口徑同比增長71.3%，按可比口徑較2019年增長4.1%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入7534.3億元，按可比口徑同比增長129.5%，按可比口徑較2019年增長1.5%。我們判斷四季度消費受“十一黃金周”和“雙11”等事件影響，疊加消費刺激政策的成效逐漸顯現(xiàn)，消費同比增速或邊際上升。
　　風險提示
　　消費回暖不及預期，全球經(jīng)濟下行壓力增大。