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周期底部逆勢增長，工控龍頭靜待向上
　　匯川技術(shù)是工業(yè)自動化龍頭，戰(zhàn)略眼光及管理能力突出，深挖產(chǎn)品技術(shù)，不斷拓展下游解決方案，實(shí)現(xiàn)份額快速提升。我們認(rèn)為當(dāng)前正處于下一輪工業(yè)自動化周期向上的起點(diǎn)，24年下游需求增長動能有望提升，從結(jié)構(gòu)上看，新興OEM制造業(yè)需求增長及EU市場推進(jìn)國產(chǎn)化，公司滲透率仍有較高空間。我們預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤預(yù)測48.97/64.62 /81.93億元。可比公司24年Wind一致預(yù)期平均PE為24X，考慮到公司作為行業(yè)龍頭，解決方案優(yōu)勢明顯，下游拓展市場實(shí)現(xiàn)多級增長，韌性強(qiáng)勁，給予24年目標(biāo)PE32X，目標(biāo)價(jià)77.44（前值73.6）元，左側(cè)布局優(yōu)質(zhì)成長，維持“買入”評級。
　　行業(yè)節(jié)奏：工控周期見底進(jìn)行時(shí)，反彈上行可期
　　參考基欽周期，國內(nèi)處于主動去庫周期已18個(gè)月，接近2000年以來最長主動去庫時(shí)長，企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速顯著下降，有望從主動去庫向被動去庫轉(zhuǎn)變。從實(shí)際工業(yè)運(yùn)行情況看，PMI已經(jīng)穩(wěn)定在榮枯線以上，工業(yè)企業(yè)利潤同比增速轉(zhuǎn)正，企業(yè)利用率連續(xù)兩個(gè)季度回升至75.6%，均代表著下游企業(yè)景氣度回升，新增改擴(kuò)建需求或?qū)⒙涞?，帶?4年工業(yè)自動化進(jìn)入上行周期。
　　公司空間：新興OEM增長+EU市場加速滲透，仍有較高提升空間
　　相較于海外廠商，國產(chǎn)工控公司在產(chǎn)線定制化方面反應(yīng)更快，將會受益于3C/工業(yè)機(jī)器人等環(huán)節(jié)需求增長。EU項(xiàng)目型市場多為成熟解決方案，前期歐美系廠商占優(yōu)，匯川EU行業(yè)解決方案開始導(dǎo)入下游客戶，疊加EU客戶鼓勵國產(chǎn)化產(chǎn)品，EU市場有望加速滲透。以工控前三大產(chǎn)品低壓變頻器/伺服/PLC看，23H1匯川占比分別為17.5%/26.0%/15.4%，日韓和中國臺灣主要廠商合計(jì)占比為9.6%/30.6%/24.0%，歐美系廠商主要廠商合計(jì)占比為44.5%/16.2%/44.4%。考慮到匯川在定制化OEM產(chǎn)線以及EU市場發(fā)力，仍有較高提升空間。
　　估值節(jié)奏：估值有明顯支撐，靜待向上拐點(diǎn)
　　下游工控行業(yè)周期性波動，類周期屬性帶來業(yè)績低點(diǎn)有更高PE水平，疊加公司滲透率仍有較高提升空間，我們復(fù)盤公司在凈利潤增速較低的16-19年，動態(tài)PE水平基本都在30倍以上?？紤]到周期節(jié)奏和滲透率提升幅度仍有不確定性，當(dāng)下游特定行業(yè)復(fù)蘇時(shí)，公司股價(jià)率先反應(yīng)，隨著數(shù)據(jù)驗(yàn)證更多行業(yè)景氣度提升疊加國產(chǎn)化具體節(jié)奏得到觀測，業(yè)績預(yù)期上修，消化前期高PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，市場競爭加劇，上游原材料漲幅超預(yù)期。