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研究結(jié)論
　　11月14日，美國勞工部公布10月CPI數(shù)據(jù)：美國10月CPI低于市場預(yù)期下行。名義CPI同比增速錄得3.2%，低于一致預(yù)期3.3%，前值3.7%；環(huán)比增速為0.0%，預(yù)期0.1%。核心通脹同比增速為4%，低于預(yù)期4.1%，前值4.1%；環(huán)比增速0.2%，預(yù)期0.3%。
　　概覽：食品通脹繼續(xù)疲弱。通脹之母油價(jià)同環(huán)比皆轉(zhuǎn)下行，助推CPI表觀讀數(shù)的下行。核心CPI環(huán)比0.2%，意味著通脹的中樞繼續(xù)走在持續(xù)穩(wěn)定下行通道當(dāng)中，背后是作為權(quán)重項(xiàng)的二手車延續(xù)通縮、房租項(xiàng)增速繼續(xù)放緩貢獻(xiàn)。
　　食品同比增速錄得3.3%，前值3.7%，延續(xù)大幅回落趨勢，依據(jù)聯(lián)合國食品價(jià)格指數(shù)對于CPI食品分項(xiàng)的歷史領(lǐng)先關(guān)系（約12個(gè)月），未來約5個(gè)月內(nèi)的下行確定性仍然較強(qiáng)。能源分項(xiàng)環(huán)比下行，負(fù)增2.5%，同比增速錄得-4.5%，較上月的-0.5%負(fù)增程度再次擴(kuò)大，成為本期數(shù)據(jù)的主要拖累項(xiàng)。OPEC+維持此前減產(chǎn)政策，巴以沖突爆發(fā)，油價(jià)一度快速?zèng)_高至90美元/桶，但由于國際原油受到地緣政治擾動(dòng)不可持續(xù)，美國夏季旅行出行高峰結(jié)束、全球經(jīng)濟(jì)增速低迷等原因，汽油需求走弱，10月WTI和布倫特原油均價(jià)分別降至78.6美元/桶和82.9美元/桶。往后看，能源通脹走向與零售汽油價(jià)格幾乎線性相關(guān)，主要取決于未來供需基本面博弈下的油價(jià)走勢，同時(shí)地緣沖突對原油供給影響仍構(gòu)成一定風(fēng)險(xiǎn)。
　　本期數(shù)據(jù)中，美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)心的核心項(xiàng)增速繼續(xù)降溫，核心CPI同比較前值4.1%降至4.0%，環(huán)比0.2%，均小幅低于預(yù)期。核心商品中，二手車和卡車同比負(fù)增7.1%，環(huán)比負(fù)增0.8%，較上期跌幅小幅收窄。領(lǐng)先CPI二手車分項(xiàng)約兩期的市場指標(biāo)Manheim和Blackbook二手車指數(shù)近期方向略有分化，10月Manheim環(huán)比降至-2.3%，Blackbook環(huán)比上升至+1.1%，趨勢上中期仍下行，CPI二手車或繼續(xù)拖累核心商品增速。
　　核心服務(wù)仍是本期通脹的最主要支撐，同比錄得5.5%，前值5.7%。其中住宅租金降溫明顯，同比增速為由9月7.2%大幅下降至6.7%，環(huán)比增速0.3%，反映當(dāng)前市場新簽約房租價(jià)格的Zillow和Apartment List房租指數(shù)的最新讀數(shù)均符合中期回落趨勢，意味著CPI住房項(xiàng)維持穩(wěn)步回落趨勢概率較高，上側(cè)風(fēng)險(xiǎn)有限，將繼續(xù)帶動(dòng)核心服務(wù)項(xiàng)降溫。此外，剔除住房后的核心服務(wù)業(yè)通脹（超級核心通脹）降幅明顯，環(huán)比增速0.22%（前值0.61%），同比3.75%（前值3.91%）。美國勞工局每年十月更新美國醫(yī)療保險(xiǎn)留存收益相關(guān)的計(jì)算，本期CPI的醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)最終落位環(huán)比0.3%的溫和上揚(yáng)水平，往后看，預(yù)計(jì)醫(yī)療保險(xiǎn)分項(xiàng)或?qū)⑿纬梢欢ǖ纳蟼?cè)風(fēng)險(xiǎn)。考慮當(dāng)前美國就業(yè)市場的冷卻趨勢已經(jīng)較為清晰、連貫，薪資增速下沉，而薪資是支撐核心通脹的最關(guān)鍵變量，我們認(rèn)為結(jié)合就業(yè)市場來看，核心通脹整體風(fēng)險(xiǎn)可控。這期讀數(shù)之后，我們維持23H2美國CPI在3-3.5區(qū)間震蕩的判斷。
　　市場反應(yīng)：數(shù)據(jù)公布后，美債收益率快速下行，10年期和2年期美債收益率分別回落19.3bp和20bp至4.45%和4.84%，美元指數(shù)降至104.05，美股上漲。10月CPI低于預(yù)期之后，緊縮交易反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步出清，疊加先期就業(yè)數(shù)據(jù)加速回落的趨勢，12月FOMC延續(xù)不加息的概率進(jìn)一步放大。根據(jù)目前的聯(lián)邦利率期貨定價(jià)，12月不加息的概率高達(dá)97.6%，首次25bp降息的時(shí)點(diǎn)預(yù)期提前至24年6月。這樣，本輪加息周期的終點(diǎn)實(shí)際是4個(gè)月以前。我們Q3美債收益率快速上沖當(dāng)中研判，Q4有幾項(xiàng)潛在基本面、政策面趨勢變化可能引致利率拐點(diǎn)下行，其中包括去通脹趨勢持續(xù)、加息終點(diǎn)確認(rèn)兩項(xiàng)，今夜數(shù)據(jù)支撐兩項(xiàng)要素證實(shí)，此外還有美國財(cái)政政策退坡、Q4核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著放緩兩項(xiàng)留待觀察?？傊?，年內(nèi)美債收益率高點(diǎn)已過，短、中期維持下行趨勢的確定性得到進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息的風(fēng)險(xiǎn)。通脹大幅反彈的風(fēng)險(xiǎn)。