>> 中航證券-軍工行業(yè)周報(bào)：“大軍工”逐步兌現(xiàn)，權(quán)重股尚未發(fā)力-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大小： |
8392KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張超,方曉明 |
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一、核心觀點(diǎn)
本周國(guó)防軍工(申萬(wàn))指數(shù)(+2.62%),繼7至10月連續(xù)四月下跌、創(chuàng)出年內(nèi)低點(diǎn)后，已連續(xù)四周上漲。本周行業(yè)成交量1539.45億元(+10.37%)，占WIND全A成交額比例3.47% (+0.62pcts),板塊情緒和熱度有所恢復(fù)，但權(quán)重股尚未發(fā)力。
2022年至今,國(guó)防軍工(申萬(wàn))指數(shù)(-27.16%),漲跌幅排名24/31,估值處于近十年來(lái)3.82%分位。2022年以來(lái)上市公司再融資頻頻出現(xiàn)倒掛，部分新股上市出現(xiàn)破發(fā)等,投資體驗(yàn)難免欠佳。以主動(dòng)型基金軍工持倉(cāng)為例，在2022Q3達(dá)到相對(duì)高點(diǎn)后出現(xiàn)持續(xù)下降，已由2022Q3的5.39%降至2023Q3的3.54%。
從理性的層面，當(dāng)前軍工行業(yè)處于大周期中的小周期，依然處于大景氣周期之中。客觀上，軍品價(jià)格、增值稅、訂單等諸多問題仍舊影響市場(chǎng)信心。但在我國(guó)發(fā)展到當(dāng)前所處的歷程階段和面臨的國(guó)際環(huán)境，決定了國(guó)防軍工行業(yè)的投入和發(fā)展等不得、慢不得，2027建軍百年的宏偉目標(biāo)近在眉睫。軍工行業(yè)需求真實(shí)且急迫這一不爭(zhēng)的事實(shí)未有改變，軍工行業(yè)的底層核心邏輯仍然可以支撐軍工行業(yè)從當(dāng)下到“2027”、“2035”、“本世界中葉”三個(gè)核心時(shí)間點(diǎn)的高景氣發(fā)展確定性。
無(wú)論是價(jià)格、增值稅、還是訂單節(jié)奏等現(xiàn)實(shí)問題，都是行業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)到一定的階段，走向市場(chǎng)化、有序競(jìng)爭(zhēng)、良性發(fā)展的必經(jīng)之路。因此行業(yè)的調(diào)整是必然的，軍工行業(yè)各個(gè)主體都在經(jīng)歷著調(diào)整。如軍隊(duì)客戶從體制、機(jī)制、采購(gòu)、定價(jià)等方方面面不斷進(jìn)行著改革和優(yōu)化;軍工央國(guó)企持續(xù)深化改革;民參軍企業(yè)謀求自我變革;軍工行業(yè)的一二級(jí)投資者日漸成熟和理性等。
調(diào)整劇烈且痛苦，但調(diào)整周期我們預(yù)計(jì)將短于過去，陣痛之后，行業(yè)發(fā)展終將再次回歸良性軌道，進(jìn)入良性循環(huán)。實(shí)際上，一些積極的因素也正在孕育。
1、10月下旬以來(lái)，部分公司披露訂單進(jìn)展或在手訂單情況，出現(xiàn)了提速跡象，如理工導(dǎo)航、亞光科技、高德紅外、天和防務(wù)等。
2、以衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軍貿(mào)、民機(jī)、民船、軍民兩用等為代表的新市場(chǎng)，逐步取得進(jìn)展，軍工行業(yè)的范疇和市場(chǎng)規(guī)模得到較大提升，“大軍工”邏輯正在逐步兌現(xiàn)，為軍工企業(yè)帶來(lái)新動(dòng)能和新增長(zhǎng)點(diǎn)。
3、行業(yè)對(duì)研發(fā)投入重視度持續(xù)提升。2023年前三季度，在收入和利潤(rùn)出現(xiàn)放緩的基礎(chǔ)上,研發(fā)投入出現(xiàn)較為明顯的提升。軍工企業(yè)加大對(duì)技術(shù)的研發(fā)、迭代，以期滿足武器裝備的需求，同時(shí)鞏固企業(yè)優(yōu)勢(shì)。
當(dāng)下，軍工行業(yè)已經(jīng)看不到更多的利空,距離2023年報(bào)及預(yù)告、2024年一季報(bào)及預(yù)告，尚有較長(zhǎng)時(shí)間的消息真空期。飛雪迎春到，不妨重拾信心。
二、建議關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股
關(guān)注次新股(此處定義為近兩年，上市)業(yè)績(jī)和股價(jià)彈性
軍機(jī)等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈:
航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制(發(fā)動(dòng)機(jī)),光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技、中復(fù)神鷹(碳纖維復(fù)合材料),航材股份(高溫合金、鈦合金鑄件等)、鋼研高納(高溫合金),西部超導(dǎo)、寶鈦股份(鈦合金)等。
航天裝備(彈、星、鏈等)產(chǎn)業(yè)鏈:
航天電器(連接器)，振芯科技(北斗)，北方導(dǎo)航(導(dǎo)航控制和彈藥信息化)，中國(guó)衛(wèi)通(衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng))，長(zhǎng)盈通(軍用慣導(dǎo)系統(tǒng)配套)。
無(wú)人化+信息化+自主可控:
晶品特裝、振華科技，智明達(dá)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
①國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期，院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就;
②軍品研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，型號(hào)進(jìn)展可能不及預(yù)期;
?、垭S著軍品定價(jià)機(jī)制的改革，以及訂單放量，部分軍品降價(jià)后相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)受損;
?、芎暧^經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)民品業(yè)務(wù)造成沖擊，軍品采購(gòu)不及預(yù)期;
?、菪艅?chuàng)與新質(zhì)、新域裝備等中長(zhǎng)期投資邏輯賽道，可能存在無(wú)法在較短時(shí)間內(nèi)反應(yīng)在營(yíng)收層面的情況，同時(shí)高研發(fā)費(fèi)用可能會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)無(wú)法短期釋放，存在短期估值較高的風(fēng)險(xiǎn);
?、捃娰Q(mào)受國(guó)際安全局勢(shì)等因素影響較大，當(dāng)前國(guó)際安全局勢(shì)等因素較為穩(wěn)定，如果國(guó)際政治格局發(fā)生不利變化，將可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
?、咴牧蟽r(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致成本升高;
?、嘬娖方祪r(jià)、審價(jià)等對(duì)企業(yè)短期盈利能力的影響。
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