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經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)顯韌性，自營(yíng)投資收益率表現(xiàn)亮眼
　　2023年前3季度公司營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)分別為50.3/12.4億，同比+20%/+50%，單季度總收入/歸母凈利潤(rùn)為17.0/3.6億，同比+6%/+29%，環(huán)比+24%/+31%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。前3季度年化ROE為5.2%，同比+1.3pct，期末杠桿率（扣客戶保證金）2.60倍，較年初+0.04pct。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)支撐前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，投行市占率保持提升?？紤]到交易量萎縮和IPO放緩，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為16.4/20.9/23.4億元（調(diào)前18.0/21.9/26.0億），分別同比+37%/+27%/+12%，EPS 0.44/0.56/0.63元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B分別為1.4/1.3/1.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)韌性凸顯，IPO市占率保持提升
　?。?）2023年前3季度市場(chǎng)日均股票成交額10060億元，同比-4%，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入12.2億元，同比-2%。Q3單季實(shí)現(xiàn)4.1億，同比-3%，環(huán)比-3%。（2）前3季度投行業(yè)務(wù)凈收入11億，同比-20%，Q3單季實(shí)現(xiàn)5.6億，同比-22%，環(huán)比+269%。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022前三季度公司IPO承銷及保薦收入6.3億，同比-28%，Q3單季實(shí)現(xiàn)3.5億，環(huán)比+2625%。前三季度主承銷12單，承銷規(guī)模71億元，同比+9%，前三季度IPO規(guī)模市占率2.20%，同比+0.33pct；截至2023年10月30日，公司IPO總儲(chǔ)備量（不含除輔導(dǎo)備案）66單，行業(yè)排名7位。（3）前3季度公司資管業(yè)務(wù)凈收入0.7億，同比-32%，Q3單季實(shí)現(xiàn)0.25億，同比-34%，環(huán)比+9%。
　　自營(yíng)投資收益率表現(xiàn)亮眼，兩融市占率保持提升
　?。?）前3季度公司利息凈收入9.4億元，同比-9%，Q3單季實(shí)現(xiàn)3.1億，同比-15%，環(huán)比-3%。期末融出資金226億，較年初+18%，兩融市占率1.34%，較年初+0.02pct。
　?。?）前3季度公司自營(yíng)業(yè)務(wù)12.0億元，同比+1255%，年化自營(yíng)投資收益率為4.75%，同比+4.32pct，三季度末自營(yíng)金融資產(chǎn)規(guī)模331億，較年初+4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對(duì)券商和保險(xiǎn)盈利帶來(lái)不確定影響；投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。