>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)周報：美國通脹超預期下行，大宗板塊上行邏輯再獲增強-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 2301KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,劉耀齊 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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【本周關鍵詞】：美國通脹超預期下行、國內十月經濟數據延續(xù)修復趨勢
投資建議：維持行業(yè)“增持”評級
1）貴金屬上行趨勢加速：本周美國通脹走低，美聯儲加息預期降溫，中期看隨著居民超額儲蓄的消耗及高利率的維持，美國經濟周期性回落難以避免，貴金屬有望進入降息預期驅動的上漲階段，持續(xù)重視板塊內高成長及資源優(yōu)勢突出標的的投資機會。
2）基本金屬恰處布局良機：本周全球經濟延續(xù)修復趨勢，全球制造業(yè)整體仍處于筑底回升前半段?；窘饘俟┙o瓶頸終將在弱復蘇的帶動下，迎來新一輪的景氣周期，尤其是銅鋁更是如此，我們堅定看好2024年大宗板塊的投資表現。
行情回顧：大宗價格整體回升：1）LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為3.4%、-0.2%、5.3%、-0.1%、1.7%、-0.1%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為1.0%、-1.2%、3.2%、-1.1%、2.2%、-2.8%；2）COMEX黃金收于1984.70美元/盎司，環(huán)比上漲2.43%，SHFE黃金收于473.44元/克，環(huán)比上漲0.44%；3）本周有色行業(yè)指數跑贏市場，申萬有色金屬指數收于4,211.32點，環(huán)比上漲1.68%，跑贏上證綜指1.18個百分點，金屬新材料、貴金屬、工業(yè)金屬、小金屬、能源金屬的漲跌幅分別為4.09%、3.54%、2.01%、1.27%、-0.28%。
宏觀“三因素”總結——筑底回升前半段：國內10月經濟數據延續(xù)修復；美國通脹超預期回落；歐元區(qū)通脹回落。具體來看：
1）國內10月經濟數據延續(xù)修復趨勢：國內10月M1同比1.9%（前值2.1%），M2同比10.3%（前值10.3%，預期10.45%）；10月社融規(guī)模1.85萬億元（前值4.12萬億元）；10月工業(yè)增加值當月同比4.6%（前值4.5%，預期4.32%）。
2）美國通脹超預期回落：10月CPI同比3.2%（前值3.7%，預期3.3%），環(huán)比0.0%（前值0.4%，預期0.1%）；核心CPI同比4.0%（前值4.1%，預期4.1%），環(huán)比0.2%（前值0.3%，預期0.3%）。
3）歐元區(qū)通脹數據走低：11月ZEW經濟景氣指數13.8（前值2.3）；10月歐元區(qū)CPI同比2.9%（前值4.3%，預期2.9%），環(huán)比0.1%（前值0.3%，預期0.1%），核心CPI同比4.2%（前值4.5%，預期4.2%），環(huán)比0.2%（前值0.2%，預期0.2%）。
4）十月全球制造業(yè)景氣度讀數回落：10月全球制造業(yè)PMI為48.8，環(huán)比減少0.4，連續(xù)14個月處于榮枯線以下，全球經濟復蘇動能仍有進一步提升空間。
貴金屬：美國通脹超預期回落，金價回升
周內，十年期美債實際收益率2.16%，環(huán)比將0.13pcts，實際收益率模型計算的殘差1215.6美元/盎司，環(huán)比-2.4美元/盎司；美國10月CPI數據超預期回落，市場對12月美聯儲不加息的預期升溫，并且對2024年美聯儲6月降息的預期迅速提升，支撐周內金價回升。我們認為美國經濟回落難以避免，當前4.5%左右的遠端名義利率離經濟底部的1.5%有較大回落空間，看好板塊內高成長及資源優(yōu)勢突出標的投資機會。
基本金屬：美元指數回落，支撐整體價格回升
宏觀方面，美國通脹數據超預期回落，市場對美聯儲已完成加息的預期升溫，并開始交易2024年降息預期，美元指數回落下對，基本金屬價格有所支撐；另外，中美關系增信釋疑，給宏觀情緒疊放利好?；久娣矫妫局苷w去庫不暢、需求邊際弱化。
1、對于電解鋁，消費疲軟鋁短時調整，供應減量下鋁價底部支撐穩(wěn)健。
供應方面，本周電解鋁企業(yè)增減產不一，減產體現在云南地區(qū)，增產體現在內蒙古地區(qū)。綜合來說，本周電解鋁供應較上周減少。截至目前，電解鋁行業(yè)開工產能4221萬噸，較上周減少37.5萬噸。需求方面，各板塊開工率均有下降，對電解鋁需求較為冷清。庫存方面，本周鋁錠社會庫存較上周減少，鋁錠庫存在經歷了逾半月的累庫潮后，周中終于迎來去庫，庫存壓力在一定程度上得到緩解。成本方面，目前電解鋁90分位成本17187元/噸。
1）氧化鋁價格2987元/噸，環(huán)比下降0.40%，氧化鋁成本2906元/噸，環(huán)比上升0.44%，噸毛利81元/噸，環(huán)比下降25元/噸。
2）預焙陽極方面，本周周內均價4810/噸，環(huán)比持平；考慮1個月原料庫存影響，周內平均成本4692元/噸，環(huán)比持平，周內平均噸毛利118元/噸，環(huán)比持平；如果不慮原料庫存，預焙陽極周內平均成本5325元/噸，環(huán)比上升515元/噸，周內平均噸毛利-506元/噸，環(huán)比下降530.8%。
3）對于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時成本16422元/噸，環(huán)比上升1.04%，長江現貨鋁價18750元/噸，環(huán)比下降1.83%，噸鋁盈利1545元，環(huán)比下降18.24%。
總結來看，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)仍在持續(xù)減產，但下游消費淡季來臨，短期鋁價在消費疲軟的基本面壓力下，上行驅動力不足，但中長期在消費仍有較強預期及供應端恢復緩慢的情況下，鋁價底部支撐穩(wěn)健。
2、對于電解銅，周內銅價重心持續(xù)上移，下游采購情緒不佳，銅價震蕩仍為主旋律。供給方面，百川統(tǒng)計本周國內電解銅產量環(huán)比持平。需求方面，高升水背景下精銅桿消費受抑，線纜企業(yè)訂單仍有韌性；國內主要精銅桿企業(yè)周度開工率較上周減少3.81個百分點。周內精銅桿市
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