>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招銀國際 |
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個股點評
中通快遞（2057 HK / ZTOUS，買入，目標價：309港元/ 39.4美元） -公司執(zhí)行力良好，但擔憂行業(yè)價格競爭加劇
中通快遞3Q23收入/凈利潤分別為90.8億元人民幣/23.4億元人民幣，分別增長1.5%/21%，主要得益于出色的成本控制部分抵消了單票收入的下降。雖然公司維持全年業(yè)務(wù)量增長20-24%的目標指引，但鑒于中通在行業(yè)價格競爭中選擇了不做虧本件、避免以價換量的策略，因此公司宣布不再追求擴大全年1.5個百分點的市場份額目標。雖然我們持續(xù)看好中通強大的執(zhí)行力和成本優(yōu)勢，但擔憂行業(yè)的價格競爭逐漸加劇并可能會轉(zhuǎn)為價格戰(zhàn)。因此我們將中通2023年/24年/25年盈利預(yù)測分別下調(diào)4%/9%/9%,并且將中通的港股/美股目標價分別下調(diào)至309港元/39.4美元?？紤]到估值不高，因此維持買入評級。（鏈接）/（鏈接）
亞朵酒店（ATATUS，買入，目標價23.93美元）—指引上調(diào)和我們維持長線樂觀
23財年3季度業(yè)績好于預(yù)期，銷售/凈利潤增長93%/ 134%，高于市場預(yù)期17%/ 6%和招銀國際預(yù)期11%/ 17%，主要是因為: 1）RevPAR復(fù)蘇好于預(yù)期；2）零售業(yè)務(wù)的強勁增長。23財年3季度（對比2019）RevPAR恢復(fù)率提升至118%（7/ 8/ 9月分別為122%/ 116%/ 115%），遠超招銀國際預(yù)期的106%，但相信市場應(yīng)有一定預(yù)期，因為華住23年3季度之前公布的業(yè)績也很強勁。
即使國慶假期表現(xiàn)強勁（復(fù)蘇率為123%，ADR/ OCC已恢復(fù)至約115%/107%），但RevPAR復(fù)蘇率指引仍然維持在113%-117%，不過公司主要因為零售業(yè)務(wù)而上調(diào)了23財年預(yù)期指引，公司預(yù)測零售業(yè)務(wù)將帶來9億元的銷售（此前為6.5至7億元），并有助于提高整體毛利率（因為電商銷售占比躍升至80%以上，而且毛利率更高，達到50%+）。雙十一期間枕頭和被子類產(chǎn)品表現(xiàn)出色，增長600%以上，GMV達到2.5億元以上。
雖然我們對23年4季度和24年1季度的酒店行業(yè)比較保守，但我們?nèi)匀徽J為亞朵能憑借其卓越的性價比，跑贏同業(yè)。3季度亞朵仍然明顯領(lǐng)先于行業(yè)（華住/錦江/首旅的恢復(fù)率為129%/ 113%/ 106%）。
此外，從長遠來看，我們對公司在中國市場的潛在發(fā)展空間感到樂觀，特別是因為產(chǎn)品價格帶的擴張（例如亞朵輕居3.0，面向年青群體和亞朵4.0面向中高端消費者等的新設(shè)計，都能在提升產(chǎn)品質(zhì)量的同時吸引更多新客戶）以及回本周期縮短（大概能減少約半年至1年的時間，吸引更多加盟商）。
截至23財年3季度，酒店數(shù)量為1,112家，在3季度/23年首9個月一共新增78家/ 180家酒店，仍有望實現(xiàn)23財年的280家凈開店目標。3季度籌備中的酒店數(shù)量為577家，較上季度增加54家。
維持買入并微調(diào)目標價至23.93美元，基于30倍的23財年預(yù)測市盈率（從35倍下調(diào)，以反映宏觀環(huán)境的惡化），考慮到好于預(yù)期的RevPAR和零售業(yè)務(wù)，我們將23財年/24財年/25財年預(yù)測凈利潤上調(diào)17%/8%/6%，目前估值為24倍23年預(yù)測市盈率和12倍23年EV/ EBITDA，仍然相當吸引。（鏈接）
愛康醫(yī)療(1789 HK,買入，目標價：8.44港元) - 23年指引下調(diào)，看好明年業(yè)績修復(fù)
愛康醫(yī)療下調(diào)2023年的收入和凈利潤指引。2023年收入預(yù)計將與2022年持平，低于此前收入同比增長30%的預(yù)期。由于高毛利的非集采產(chǎn)品受市場環(huán)境沖擊較大，凈利潤率預(yù)計較2022年將略有下降。公司認為骨科手術(shù)量將在2024年復(fù)蘇，并維持2024年收入同比增長至少30%，凈利潤率超過20%的預(yù)期。
非集采產(chǎn)品受沖擊，10月手術(shù)量略有好轉(zhuǎn)。2023年上半年，愛康醫(yī)療48%的國內(nèi)收入來自高毛利的非集采產(chǎn)品，如翻修、3D打印脊柱植入物、單髁和定制化產(chǎn)品（ICOS）等。然而公司表示，自8月份以來，受市場環(huán)境影響，臨床醫(yī)生通常會選擇使用集采中標的產(chǎn)品線，而對于沒有集采的產(chǎn)品的使用則更為謹慎。因此，公司的收入和利潤都受到較大影響。手術(shù)量方面，公司8月手術(shù)量小幅增長，9月手術(shù)量同比下滑10%左右，10月略有恢復(fù)，同比持平。管理層預(yù)計手術(shù)量有望在春節(jié)后恢復(fù)正常。
關(guān)節(jié)集采續(xù)約有望提價。愛康醫(yī)療預(yù)計關(guān)節(jié)集采將于年底前啟動續(xù)約工作，并在24年4月落地執(zhí)行。我們認為關(guān)節(jié)集采續(xù)約有望延續(xù)支架及創(chuàng)傷產(chǎn)品的規(guī)則，壓縮中選價差。愛康醫(yī)療的產(chǎn)品在首輪集采的中標價均較低，因此續(xù)約后有望提價，并憑借良好的市場口碑和廣闊的市場渠道重新奪回因利潤空間較少、經(jīng)銷商缺乏積極性而丟失的髖關(guān)節(jié)市場份額。
維持買入評級，目標價8.44港元。我們根據(jù)9年DCF模型，將目標價修訂為8.44港元，即31倍的24年市盈率。（鏈接）
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