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水泥玻璃2024年展望：水泥估值修復(fù)，光伏玻璃左側(cè)布局
　　我們預(yù)計(jì)2024年水泥和玻璃行業(yè)的供需關(guān)系總體仍面臨一定的挑戰(zhàn)，漸進(jìn)式的再平衡可能仍然是主題。房建、基建和光伏三大需求驅(qū)動(dòng)要素共振或較難實(shí)現(xiàn)，新增產(chǎn)能有望普遍下降，但盈利改善的路徑可能較曲折。資產(chǎn)負(fù)債表總體健康，利于有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)兼顧分紅和發(fā)展，但也可能使市場(chǎng)化出清等待更長(zhǎng)時(shí)間。水泥行業(yè)盈利接近歷史低位，估值處于低位，在需求預(yù)期改善的情況下具備重估機(jī)遇。從低估值和高股息率角度，推薦海螺水泥A/H；從轉(zhuǎn)型升級(jí)的角度，推薦華新水泥-A/H。光伏玻璃行業(yè)今年以來(lái)股價(jià)調(diào)整較為充分，中長(zhǎng)期供需均衡發(fā)展的前景日趨明朗，左側(cè)配置的性價(jià)比提升。
　　需求分化延續(xù)，但程度或階段性收斂
　　我們預(yù)計(jì)2024年房建的需求的企穩(wěn)仍需面臨一定的挑戰(zhàn)，但在維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定的一系列支持性政策的支撐下，我們預(yù)計(jì)房建投資回落的空間也會(huì)較為有限。受益財(cái)政擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)基建融資有望改善，推動(dòng)在建項(xiàng)目工程進(jìn)度提速，但增速或因高基數(shù)中和。光伏在2024年盡管面臨降速挑戰(zhàn)，但中長(zhǎng)期視角下我們預(yù)計(jì)其增長(zhǎng)中樞或在較長(zhǎng)時(shí)間強(qiáng)于地產(chǎn)和基建這兩個(gè)更為傳統(tǒng)的需求動(dòng)能，新舊動(dòng)能的切換依然將會(huì)延續(xù)。我們預(yù)計(jì)2024年水泥、浮法玻璃和光伏玻璃的需求預(yù)計(jì)分別同比0.0%/-1.4%/+22.4%，分化的程度較2023年有所收斂(2023E同比：-0.7%/+0.5%/+61.9%)。
　　供給端增量矛盾緩和，1H24市場(chǎng)仍有挑戰(zhàn)
　　我們預(yù)計(jì)2024年行業(yè)供給端將出現(xiàn)普遍且較為明顯的產(chǎn)能增長(zhǎng)降速，水泥、浮法玻璃、光伏玻璃的產(chǎn)能增速分別從2023年的+0.5%/+8.8%/+44.2%下降至+0.0%/-4.9%/+24.9%。供給端增量的矛盾有望邊際緩和，存量矛盾的化解將成為各子行業(yè)盈利修復(fù)的關(guān)鍵。房建和光伏配套這兩大需求在2024年均可能呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。疊加一季度往往較為平淡的季節(jié)性，1H24各子行業(yè)的供需關(guān)系可能都將面臨不小的挑戰(zhàn)，行業(yè)的盈利水平可能出現(xiàn)較為普遍的環(huán)比回落。結(jié)合當(dāng)前行業(yè)的盈利水平和供給端的調(diào)節(jié)彈性，從盈利環(huán)比降幅考慮，我們預(yù)計(jì)浮法玻璃>光伏玻璃>水泥。
　　主動(dòng)加杠桿臨近尾聲，資產(chǎn)負(fù)債表維持健康
　　在行業(yè)供給增量有望普遍降速、主動(dòng)加杠桿臨近尾聲之際，行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表總體仍較為健康。截至1H23，我們覆蓋的樣本水泥和玻璃企業(yè)凈負(fù)債率37.4%，仍顯著低于此前高位(2012:128.3%)。這或?qū)⒊蔀橐话央p刃劍，業(yè)內(nèi)盈利能力領(lǐng)先的企業(yè)有望在產(chǎn)能擴(kuò)張、轉(zhuǎn)型發(fā)展、股東回報(bào)之間更靈活地平衡。但另一方面，相對(duì)更為健康的資產(chǎn)負(fù)債表也可能使得產(chǎn)能的退出可能會(huì)更為周折，大部分企業(yè)都有更多觀望的余地。對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩較難以依靠需求端增量來(lái)化解的行業(yè)，供給端存量矛盾的化解可能也會(huì)更為艱難。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)的修復(fù)弱于預(yù)期，供給增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期。