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富安娜是國(guó)內(nèi)少數(shù)的高端家紡自主品牌之一，前三季扣非凈利領(lǐng)先創(chuàng)出歷史同期新高！根據(jù)3家上市家紡企業(yè)最新三季報(bào)，23Q1-3富安娜營(yíng)收19.2億元（同比-2.9%），歸母凈利潤(rùn)3.46億元（同比+5.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.07億元（同比+5.9%），前三季扣非利潤(rùn)逆勢(shì)新高！相較之下，23Q1-3羅萊生活/水星家紡扣非歸母凈利潤(rùn)3.89/2.14億元，較21年同期利潤(rùn)峰值仍有16%/7%差距。邊際看，富安娜23Q1/Q2/Q3單季營(yíng)收同比-7.6%/-1.9%/+0.9%，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)大盤(pán)有所走弱背景之下，亦彰顯了平穩(wěn)改善的良好趨勢(shì)。
　　全國(guó)性家紡品牌屈指可數(shù)，第一梯隊(duì)品牌競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，上市家紡企業(yè)毛利率齊頭攀升。23Q1-3富安娜/羅萊生活/水星家紡毛利率同比提升1.4pct/2.1pct/1.8pct，呈現(xiàn)同步上行態(tài)勢(shì)，反映了消費(fèi)者對(duì)品牌溢價(jià)認(rèn)可度正日趨提升。其中，富安娜穩(wěn)居家紡品牌第一梯隊(duì)，是業(yè)內(nèi)唯一入選中國(guó)“60年60品牌”，正憑借原創(chuàng)設(shè)計(jì)及高端定位持續(xù)增強(qiáng)品牌溢價(jià)，23Q1-3毛利率54.6%，更高于羅萊生活44.7%、水星家紡40.1%，而突出的控費(fèi)能力又將高毛利有效轉(zhuǎn)化為高凈利，23Q1-3富安娜凈利率18.0%，同比大增1.5pct，更高于羅萊生活11.0%、水星家紡9.2%，其中23Q3單季凈利率19.5%，向20%目標(biāo)逼近中。
　　TOC業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)+存貨指標(biāo)優(yōu)秀，體現(xiàn)優(yōu)于同行的營(yíng)運(yùn)能力。根據(jù)公司三季報(bào)，23Q1-3公司TOC業(yè)務(wù)（直營(yíng)+電商）營(yíng)收占比達(dá)63%，且每季產(chǎn)品系列在設(shè)計(jì)和創(chuàng)新上都有更新和疊加，相比大眾化產(chǎn)品和加盟渠道占比高的同行公司，這需要更強(qiáng)的庫(kù)存管理水平。截至23Q3末，公司存貨7.9億元（同比-10.9%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)239.2天（同比-7.6天）。
　　消費(fèi)賽道中稀缺的穩(wěn)定型紅利資產(chǎn)，深港通持股持續(xù)增加。20-22年富安娜凈現(xiàn)比1.3/1.4/1.3，ROE（平均）14.5%/15.0%/14.3%，盈利能力及質(zhì)量均表現(xiàn)突出。公司自2009年上市以來(lái)，累計(jì)分紅率高達(dá)51.2%，而近三年含回購(gòu)的現(xiàn)金分紅比例更高達(dá)107%/103%/93%，在穩(wěn)定增長(zhǎng)與強(qiáng)勁現(xiàn)金流的堅(jiān)實(shí)條件下，高分紅政策將延續(xù)。根據(jù)交易系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至2023/11/17，深股通系統(tǒng)對(duì)富安娜持股量達(dá)到3266萬(wàn)股，占其流通A股的6.75%，較年初持股量?jī)H占其流通A股的0.26%已大幅增加，目前仍在持續(xù)增持中。
　　我們認(rèn)為，富安娜作為中國(guó)家紡民族品牌，資產(chǎn)稀缺性突出，當(dāng)前仍屬低估，重申維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。23Q3期末公司賬上貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)高達(dá)14.1億元（同比+12.2%），所有短期、長(zhǎng)期借款均為零，兼?zhèn)淇癸L(fēng)險(xiǎn)能力與潛在擴(kuò)張條件。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)5.9/6.6/7.3億元，對(duì)應(yīng)PE為12/11/10倍，重申維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司近期收到警示函、關(guān)注函、批評(píng)處分決定，主要涉及第六期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)信披失誤和考核指標(biāo)設(shè)置依據(jù)，公司已詳細(xì)回復(fù)說(shuō)明，我們認(rèn)為上述問(wèn)題不影響公司家紡主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)向好發(fā)展。