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營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.88億元（+19.03%）；歸母凈利潤(rùn)9.99億元（+21.32%）；扣非歸母凈利潤(rùn)9.66億元（+21.58%）。單看Q3，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.81億元（+12.70%）；歸母凈利潤(rùn)2.94億元（+18.96%）；扣非歸母凈利潤(rùn)2.87億元（+22.13%）。從盈利能力來(lái)看，2023 Q1-Q3毛利率為39.55%（-1.38pct），凈利率為7.10%（+0.23pct）。從費(fèi)用端來(lái)看，2023 Q1-Q3銷售費(fèi)用率為25.51%（-1.17pct）；管理費(fèi)用率為4.37%（+0.1pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.40%（-0.23pct）。公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，得益于公司的精細(xì)化管理，銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為15.12、18.24、22.03億元，EPS分別為1.50、1.81、2.18元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25.2、20.9、17.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　批發(fā)業(yè)務(wù)增速迅猛，非藥產(chǎn)品營(yíng)收放緩
　　分業(yè)務(wù)看，公司2023Q1-Q3零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收142.11億元（+17.52%），毛利率40.52%（-0.94pct）；批發(fā)業(yè)務(wù)12.59億元（+44.14%），毛利率9.81%（+0.54pct）。分產(chǎn)品看，公司2023Q1-Q3中西成藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.98億元（+20.84%），毛利率34.91%（-0.64pct）；中藥15.15億元（+28.34%），毛利率48.83%（+0.38pct）；非藥品19.57億元（+5.44%），毛利率48.76%（-4.75pct）。其中，非藥產(chǎn)品增速同比放緩主要由于相較于2022年同期，口罩、手套等品類銷售額下滑。
　　堅(jiān)持“區(qū)域聚焦+穩(wěn)健擴(kuò)張”發(fā)展策略，實(shí)現(xiàn)門店廣度和深度的合理化布局
　　公司堅(jiān)持直營(yíng)為主的營(yíng)銷模式，門店擴(kuò)張持續(xù)有效進(jìn)行。截至2023Q3，公司門店總數(shù)達(dá)到12,350家（加盟店2,788家），2023Q1-Q3新增門店2,240家，其中自建門店1,046家，并購(gòu)門店368家，新增加盟店826家。在區(qū)域拓展方面，公司立足于中南華東華北市場(chǎng)，布局旗艦店、區(qū)域中心店、中型社區(qū)店和小型社區(qū)店的多層次門店網(wǎng)絡(luò)，深耕區(qū)域市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，門店擴(kuò)張速度和后期整合速度不及預(yù)期等。