>> 中信證券-錦龍股份(000712)2023年三季報點評：虧損高于去年同期，關(guān)注東莞證券股份出售-231121
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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2023年前三季度，錦龍股份實現(xiàn)營業(yè)收入1.6億元，同比下降21%；歸母凈利潤-2.6億元，同比下降0.3億元；攤薄ROE為-10.11%，同比下降2.58個百分點。單季度來看，2023Q3輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入環(huán)比下降，投資業(yè)務(wù)虧損環(huán)比收窄，整體歸母凈利潤虧損收窄。2023年11月，公司連續(xù)發(fā)布公告：擬轉(zhuǎn)讓其所持有的半數(shù)東莞證券股份，占東莞證券總股本的20%，可關(guān)注后續(xù)轉(zhuǎn)讓進程以及公司經(jīng)營狀況能否獲得提升。
▍2023年前三季度凈虧損同比上升，Q3單季度歸母凈利潤-1.10億元環(huán)比收窄。
2023年前三季度，錦龍股份實現(xiàn)營業(yè)收入1.57億元，同比下降20.98%；歸母凈利潤-2.62億元，同比下降0.33億元；當期EPS為-0.29元/股，較上年同期下降0.03元；攤薄ROE為-10.11%，同比下降2.58個百分點。期末歸屬普通股股東BVPS為2.89元，較年初下降9.12%。單季度來看，2023Q3虧損環(huán)比收窄，2023Q1/Q2/Q3單季度營業(yè)收入分別為1.99億/-0.47億/0.04億元，單季度歸母凈利潤分別為-0.02億/-1.49億/-1.10億元。
▍重資產(chǎn)業(yè)務(wù)：投資虧損環(huán)比收窄，其他債券投資規(guī)模大幅收縮。
2023年前三季度，公司剔除聯(lián)營合營的投資凈收益+公允價值變動收益為-0.05億元，同比增長1.44億元。分季度來看，公司2023Q1/Q2/Q3投資總收益分別為1.15億、-0.87億和-0.33億元，Q2/Q3連續(xù)錄得虧損主要緣于公允價值變動損失0.77億元和0.48億元。從投資規(guī)?？矗径裙就顿Y資產(chǎn)規(guī)模顯著下降，期末金融投資規(guī)模為43.4億元，較Q2末下降30%，主要緣于其他債權(quán)投資較Q2末大幅下降79%至5.7億元。從風險角度來看，權(quán)益投資風險敞口較高，截至2023H1末，自營權(quán)益類證券及其衍生品占凈資本比例為26.44%，較年初增長7.23個百分點，位列上市券商第11名。
信用業(yè)務(wù)方面，2023年前三季度，公司實現(xiàn)利息凈收入-2.68億元，同比下降0.57億元。分季度來看，2023Q1/Q2/Q3利息凈收入分別為-0.71億/-1.15億/-0.83億元，波動主要源自利息支出。2022H1，公司融出資金利息收入為0.59億元，同比下降6.36%。從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，2023Q3末公司融出資金規(guī)模為19.55億元，較年初上升7.92%。
▍經(jīng)紀業(yè)務(wù)：代理買賣證券業(yè)務(wù)為主，單季度表現(xiàn)較為平穩(wěn)。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，2023年前三季度公司實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入1.51億元，同比下降19.49%。分季度來看，前三季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入分別為0.49/0.52億/0.51億元，Q3環(huán)比下降1.80%。從中報來看，代理買賣證券手續(xù)費凈收入占公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入的77%，考慮到三季度A股日均成交額環(huán)比下降20.68%，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)在市場交投遇冷時表現(xiàn)較為平穩(wěn)。期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，2023H1公司實現(xiàn)期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入0.19億元，同比下降35.42%，占同期經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入的18%。
▍投行&資管業(yè)務(wù)：債券承銷規(guī)模大幅下降，資管規(guī)模延續(xù)收縮趨勢。
投行業(yè)務(wù)方面，2023年前三季度公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入0.21億元，同比下降64.58%，Q1/Q2/Q3投行凈收入分別為0.06億/0.08億/0.06億元。從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，近兩年控股子公司中山證券的業(yè)務(wù)規(guī)模大幅下滑：股權(quán)業(yè)務(wù)方面，2022年中山證券僅完成一單2.9億元的增發(fā)項目，2023年內(nèi)暫無股權(quán)項目落地；債券業(yè)務(wù)方面，2022年中山證券債券承銷規(guī)模同比下降86%至75億元，2023年前三季度債券承銷規(guī)模僅12億元，較上年同期下降82%。
資管業(yè)務(wù)方面，2023年前三季度公司實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入694萬元，同比下降41.8%。2023年公司資產(chǎn)管理規(guī)模延續(xù)2022年的收縮趨勢：2022年末，公司資產(chǎn)管理規(guī)模為593億元，較2022年初下降33%；2023H1末，公司資產(chǎn)管理規(guī)模為558億元，較2023年初下降6%。
▍風險因素：A股成交額大幅下降；公司信用業(yè)務(wù)風險暴露；公司投資出現(xiàn)虧損；業(yè)務(wù)合規(guī)風險；公司治理不規(guī)范風險。
▍盈利預測：考慮市場交投情況等因素，我們調(diào)整錦龍股份2023/2024年EPS預測至-0.31/-0.21元（原預測2023/2024年EPS為-0.01/0.13元），新增2025年EPS預測為-0.11元；調(diào)整錦龍股份2023/2024年BVPS預測至2.91/2.70元（原預測2023/2024年BVPS為3.27/3.41元），新增2025年BVPS預測為2.59元。2023年11月，公司發(fā)布公告，為降低公司的負債率，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，改善公司的現(xiàn)金流和經(jīng)營狀況，擬轉(zhuǎn)讓東莞證券20%的股份（目前持有東莞證券40%的股份，即此次擬出售半數(shù)公司所持股份），可關(guān)注后續(xù)轉(zhuǎn)讓進程以及公司經(jīng)營狀況能否獲得提升。錦龍股份當前PB為5.5倍，公司若持續(xù)錄得虧損，長期負ROE水平將壓制其估值。
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