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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入850.97億元，同比增長(zhǎng)61.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.54億元，同比增長(zhǎng)279.14%。2023年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入314.72億元，同比增長(zhǎng)62.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.85億元，同比增長(zhǎng)225.79%。
　　銷售量穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利水平維持高位。自2023年以來，N型TOPCon技術(shù)已經(jīng)逐漸嶄露頭角，成為新一代主流光伏技術(shù)。公司在N型TOPCon領(lǐng)域不斷積累經(jīng)驗(yàn)，充分發(fā)揮全球化運(yùn)營(yíng)和一體化產(chǎn)能的優(yōu)勢(shì)，努力應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)和國(guó)際貿(mào)易環(huán)境所帶來的短期挑戰(zhàn)，逐漸確立了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)上的差異化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)銷售量和盈利雙增長(zhǎng)。截至2023年9月，公司總實(shí)現(xiàn)55.7GW出貨量，其中光伏組件的出貨量達(dá)52.2GW，硅片和電池片的出貨量為3.5GW，總出貨量較去年同期增長(zhǎng)了86.91%。
　　積極推進(jìn)山西大基地垂直一體化項(xiàng)目，N型先進(jìn)產(chǎn)能不斷釋放。2023年9月，公司位于山西的一體化大基地項(xiàng)目開工建設(shè)。山西基地充分整合了公司卓越的軟硬件設(shè)備、創(chuàng)新資源和研發(fā)能力，致力于推動(dòng)更深層次的一體化智能制造和數(shù)字化升級(jí)。截至第三季度末，公司已成功投產(chǎn)的N型TOPCon電池產(chǎn)能已達(dá)超過55GW，而且大規(guī)模生產(chǎn)的平均效率達(dá)到25.6%。目前，公司手頭的訂單充足，預(yù)計(jì)第四季度的組件出貨量將達(dá)到約23GW，同時(shí)N型電池的占比還將進(jìn)一步增加。公司充滿信心，相信能夠超額完成全年70-75GW的組件出貨目標(biāo)。
　　打磨工藝猛練內(nèi)功，效率功率持續(xù)領(lǐng)先。公司推出的N型TOPCon電池，其轉(zhuǎn)化效率經(jīng)國(guó)家光伏產(chǎn)業(yè)計(jì)量測(cè)試中心第三方測(cè)試認(rèn)證，全面積電池的轉(zhuǎn)化效率達(dá)到了26.89%，創(chuàng)造了182及以上尺寸的大面積N型單晶TOPCon電池的新效率紀(jì)錄。此次電池轉(zhuǎn)化效率的第三方認(rèn)證，標(biāo)志著公司的N型TOPCon技術(shù)再次取得了重大突破，將有助于增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，公司將逐步提高N型TOPCon電池的量產(chǎn)效率，以進(jìn)一步提升公司N型組件產(chǎn)品Tiger Neo在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為78.6/82.9/109.2億元，對(duì)應(yīng)PE為12.4/11.8/8.9倍。我們維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期。