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事件：近期券業(yè)迎來政策面支持并購(gòu)重組和宏觀環(huán)境改善兩大催化，1）中央金融工作會(huì)議要求加快培育一流投資銀行，證監(jiān)會(huì)提出支持頭部證券公司通過并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)；2）11月初至今人民幣匯率持續(xù)升值，11月20日美元兌人民幣匯率1：7.17（VS 10月末7.32）。
　　政策面支持券業(yè)并購(gòu)整合，行業(yè)并購(gòu)有望加快。一是中央金融工作會(huì)議首次提出"金融強(qiáng)國(guó)"，要求加快培育一流投資銀行；二是證監(jiān)會(huì)"鼓勵(lì)頭部券商通過并購(gòu)重組方式做優(yōu)做強(qiáng)"。同時(shí)，監(jiān)管要求券商"走資本集約型的專業(yè)化發(fā)展道路"，券商配股/IPO難度加大。募資難背景下，后進(jìn)券商若要追趕前一梯隊(duì)，通過并購(gòu)整合做大做強(qiáng)成為較優(yōu)路徑。
　　此外，從供給端看，降費(fèi)讓利背景下，通道牌照價(jià)值弱化，提升股東股權(quán)出讓意愿（如昆明產(chǎn)投減持紅塔證券、錦龍股份轉(zhuǎn)讓東莞證券）。供需兩端催化下、券業(yè)并購(gòu)案例有望在未來1-2年內(nèi)集中兌現(xiàn)；除民生證券+國(guó)聯(lián)證券、華創(chuàng)證券+太平洋證券等同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)案例外，未來并購(gòu)案例有望持續(xù)增加。
　　宏觀環(huán)境改善將催化板塊行情。人民幣升值有望驅(qū)動(dòng)增量資金入市，11月初以來，人民幣開始進(jìn)入升值區(qū)間，11月17日外管局表態(tài)“嚴(yán)厲打擊非法跨境金融活動(dòng)，著力提升外匯監(jiān)管質(zhì)效”，有助于進(jìn)一步提升人民幣的升值潛力；隨著人民幣匯率持續(xù)升值，有望驅(qū)動(dòng)北向等增量資金入市。
　　復(fù)盤18年10月-19年3月（RMB匯率7.0→6.7+市場(chǎng)底確立）、20年5月-20年7月（RMB匯率7.2→7.0+銀證混業(yè)預(yù)期），券商板塊區(qū)間漲幅分別約80%、50%（詳見圖表1）。近期人民幣升值，A股成交額、兩融余額企穩(wěn)上升，券商板塊性行情值得期待。
　　投資分析意見：順序上先主題、后基本面。當(dāng)前券商板塊PB估值仍處底部區(qū)間，分位數(shù)位于近十年15%，仍可積極參與。建議關(guān)注并購(gòu)重組及基本面改善預(yù)期兩條主線：
　　1）先關(guān)注整合&做優(yōu)做強(qiáng)預(yù)期。據(jù)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》規(guī)定，“2個(gè)以上的證券公司受同一單位、個(gè)人控制或者相互之間存在控制關(guān)系的，不得經(jīng)營(yíng)相同的證券業(yè)務(wù)”，同一集團(tuán)/股東旗下實(shí)際控制2張及以上券商牌照的，未來整合有望加快。關(guān)注：①央企國(guó)家隊(duì)：中信證券/中國(guó)銀河/中金公司/信達(dá)證券;②同業(yè)競(jìng)爭(zhēng):國(guó)聯(lián)證券/華創(chuàng)云信/太平洋;③民營(yíng)上市:國(guó)金證券/華林證券。
　　2）后關(guān)注基本面改善預(yù)期。①23年基數(shù)低，建議關(guān)注受益于成交與兩融放大、有更大業(yè)績(jī)彈性的標(biāo)的：指南針/東方財(cái)富/中國(guó)銀河；②受益于風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化+低估值標(biāo)的：華泰證券/興業(yè)證券/申萬宏源。
　　3）此外，建議關(guān)注低估值+回購(gòu)標(biāo)的，如東方證券/海通證券/東方財(cái)富/華創(chuàng)云信。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；政策落地不及預(yù)期；居民資產(chǎn)遷移不及預(yù)期。