>> 東興證券-機械行業(yè)2024年投資展望：周期底部孕育新動能-231122
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 6571KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
任天輝 |
| 行業(yè)名稱： |
機械 |
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機械行業(yè)漲幅較年中回落，整體估值低于歷史中位。年初至今申萬機械一級行業(yè)指數(shù)漲幅從7月初的11.85%下跌至3.55%，漲幅位居第8位。跑贏同期上證指數(shù)、中證1000、深圳綜指4.55、6.5和6.62個百分點。從估值來看，截止11月9日，機械行業(yè)整體PE-TTM（剔除負值）25.94倍，低于2014年以來歷史中位數(shù)28.07倍。內(nèi)部板塊分化。從收入端來看，同比增速較高的細分板塊為：制冷空調(diào)設備（21.69%）、機器人（16.41%）、工控設備（11.56%）、儀器儀表（11.28%）和能源及重型設備（9.89%）；從利潤端來看，同比增速較高的細分板塊為制冷空調(diào)設備（32.99%）、樓宇設備（22.71%）、機床工具（20.68%）、工程機械整機（17.08%）、能源及重型設備（13.59%）。
長中短周期有望觸底回升，新動能拉動設備投資。長周期來看，房地產(chǎn)周期有望見底。我國于1998年正式開啟商品房市場，起步較晚，至今尚未走完一個完整周期。2011年房地產(chǎn)景氣度持續(xù)下行，2022年之后地產(chǎn)投資增速轉負，有望見底接近尾聲;中周期來看，制造業(yè)投資位于新的起點。2000-2009年中國加入WTO后，出口帶動設備投資和更新升級高增，以2008年次貸危機為標志結束；2009-2020年逆周期刺激政策發(fā)力，房地產(chǎn)投資增速高增帶動制造業(yè)投資，隨后開啟的供給側改革和經(jīng)濟結構調(diào)整，制造業(yè)投資整體回落，進入盤整換擋時期，并與2020年結束。站在當前時點，工業(yè)增加值當月同比增速從2020年2月的-25.87%回升至2023年9月的4.5%，仍處于低位，呈持續(xù)復蘇態(tài)勢;短周期來看，新一輪庫存周期開啟在即。本輪庫存周期持續(xù)36個月，周期性底部臨近，中國庫存周期均值40個月，最近一次庫存底部出現(xiàn)在20年7月，至今已持續(xù)36個月，23Q3庫存望見底，隨后開啟新一輪庫存周期。展望明年，伴隨我國地產(chǎn)投資增速、基建投資和外貿(mào)出口邊際改善，國內(nèi)制造業(yè)轉型升級依然是較為明晰的投資主線，建議關注持續(xù)提升生產(chǎn)質效和附加值的先進裝備制造企業(yè)。
按照營收和歸母凈利潤同比增速的相對關系可以劃分為三個大類：第一類：營收、利潤雙高增：制冷空調(diào)和能源及重型設備。當前本土壓縮機廠商已經(jīng)涌現(xiàn)出一批領頭羊企業(yè)，內(nèi)壓縮機產(chǎn)業(yè)已逐步具備國際競爭力，市場集中度提升+進口替代+龍頭出海并行演繹，行業(yè)景氣度高企；煤礦智能化廣闊的市場空間和輕資產(chǎn)模式持續(xù)推高煤機企業(yè)ROE，有望受益標的，鄭煤機（601717）、天地科技（600582）、漢鐘精機（002158）、冰輪環(huán)境（000811）、中集集團（000039）。
第二類：利潤增速高于營收增速：工程機械整機、樓宇設備和機床工具。工程機械整機、樓宇設備和機床工具板塊歸母凈利潤增速大幅高于收入增速，三個板塊與房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增相關度較高，呈現(xiàn)出較強周期屬性，當前周期底部收入端增速較低，但盈利能力提升明顯，未來三個行業(yè)共同的盈利改善驅動因素主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是體現(xiàn)出行業(yè)集中度持續(xù)提升。二是行業(yè)龍頭企業(yè)致力于向價值鏈中高端邁進。三是在行業(yè)巨大的存量市場下向后市場產(chǎn)生的利潤領域轉移。其中，有望受益標的，三一重工（600031）、柳工（000528）、上海機電（600835）、康力電梯（002367）、紐威數(shù)控(688697.SH)、海天精工(601882.SH)。
第三類：利潤增速不及營收增速：通用設備。機器人和工控設備板塊營業(yè)收入增速較高，但利潤增速小幅增長大幅不及營收增速，激光設備受下游消費電子市場持續(xù)低迷影響，營收和凈利潤均負增長。站在當前時點，通用設備營收和庫存同比增速均位于歷史低位，當前仍處于主動去庫存階段。隨著制造業(yè)庫存周期及消費電器景氣度見底回升，通用設備板塊有望充分受益于整體制造業(yè)景氣度邊際改善，開啟新一輪庫存周期。有望收益標的，金橙子（688291）、聯(lián)贏激光(688518)。匯川技術（300124）、禾川科技（688320）。
順應能源變革趨勢中長期增量可期。實現(xiàn)“碳中和”愿景“時間緊、任務重”。我國2020年“雙碳”目標提出后，國家明確提出由能耗“雙控”向碳排放總量和碳排放強度“雙控”轉變。2023年政府工作報告再次提出“推動發(fā)展方式綠色轉型”工作目標，并強調(diào)要“完善支持綠色發(fā)展的政策”、“推動重點領域節(jié)能降碳”。雙碳目標下，產(chǎn)業(yè)結構轉型是重中之重。相其中可再生能源清潔技術包括光伏、鋰電（儲能）和氫能源等，低碳清潔技術包括碳捕集和碳封存回收等。重點關注氫能設備、光伏設備、鋰電設備、核電設備板塊。有望受益標的，奧特維(688516)、帝爾激光（300776）、先導智能(300450)，贏合科技(300457)、紐威股份(603699)、應流股份（603308）。
風險提示：制造業(yè)投資低于預期，新技術市場拓展不及預期，原材料價格大幅上漲，外貿(mào)出口不及預期等。
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