>> 長江證券-億華通-U(688339)2023Q3業(yè)績點評：財政支出壓力短期抑制需求，期待燃料電池車推廣加速放量-231122
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 520KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄔博華,徐科,任楠 |
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事件描述
億華通2023前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.93億元，同比下滑24.90%，歸母凈利潤虧損1.93億元，虧損擴大，2022年前三季度虧損0.95億元；Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.40億元，同比增長15.13%，歸母凈利潤虧損1.17億元，去年同期虧損0.35億元，虧損明顯擴大。
事件評論
燃料電池行業(yè)處于商業(yè)化初期，經(jīng)營業(yè)績波動性較大。公司前三季度收入下滑主要原因有：1）氫燃料電池車行業(yè)發(fā)展仍不成熟，較為依賴政府資金獎勵，今年地方政府財政支出壓力較大，導(dǎo)致燃料電池車輛推廣進度受到一定影響；2）北京市去年因為冬奧會的應(yīng)用場景，燃料電池車需求釋放較多，推測北京市場今年需求同比有所回落；3）燃料電池行業(yè)處于商業(yè)化初期，主要產(chǎn)品銷售及收入確認(rèn)集中在四季度，導(dǎo)致前三季度收入波動較大。成本端來看，公司2022年下半年公司燃料電池系統(tǒng)二期項目投產(chǎn)，相關(guān)折舊成本提升也拖累了公司業(yè)績。
公司綜合毛利率有所下降，收入下滑導(dǎo)致費用率提升明顯。2023前三季度公司綜合毛利率為37.91%，同比下降3.29pct，但仍處于較高水平，長期來看隨著行業(yè)放量，毛利率或仍將持續(xù)呈現(xiàn)緩慢下降趨勢。前三季度期間費用率同比提升39.62pct，其中銷售費用率提升7.28pct至19.30%，管理及研發(fā)費用率提升38.30pct至96.66%，主要是前三季度出貨量有所下滑的同時，公司為充分把握住燃料電池市場規(guī)?；l(fā)展的趨勢，在人才儲備及市場拓展等方面加大了投入，同時隨著公司經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)擴大，生產(chǎn)經(jīng)營性長期資產(chǎn)的擴充導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)的折舊攤銷等費用的增加，導(dǎo)致銷售、管理及研發(fā)費用同比增加6,524.71萬元。此外信用減值損失同比增加5,640.80萬元對業(yè)績也有拖累，不過每年Q4都是銷售出貨及收入確認(rèn)的高峰期，預(yù)計全年費用率將有所回落。
財政補貼到位節(jié)奏低預(yù)期，現(xiàn)金流亟待改善。前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出4.03億元，去年同期為凈流出2.15億元，凈流出幅度有所擴大，收現(xiàn)比由去年同期的95.28%下降至今年前三季度的52.03%，主要是整車客戶地位相對較強勢，一般均簽訂背靠背回款協(xié)議（即整車廠收到其客戶或政府的補貼款后，才會給供應(yīng)商付款），今年示范城市群以獎代補款項到位延后，導(dǎo)致公司客戶回款整體較慢。
期待燃料電池車推廣持續(xù)加速放量。未來來看，我們認(rèn)為公司仍將受益于燃料電池行業(yè)高增：1）2023Q1-Q3年氫能商用車中貨車上險量占比已達(dá)81.6%（2022年為73.7%），意味著經(jīng)濟性逐漸被市場接受；2）單車裝機功率持續(xù)提升，產(chǎn)品性能持續(xù)提升。此外，公司子公司與宇通集團簽訂采購合同，約定宇通集團2023年向億華通采購500臺燃料電池發(fā)動機及相關(guān)物料，預(yù)計將對公司Q4業(yè)績形成一定支撐。
預(yù)計公司2023-2024年收入分別為8.2億元和10.6億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、技術(shù)升級導(dǎo)致的產(chǎn)品迭代風(fēng)險；
2、存貨減值及應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險。
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