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投資要點(diǎn)：
　　國內(nèi)領(lǐng)先的算力中心整體解決方案提供商，錨定園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心發(fā)展戰(zhàn)略。潤(rùn)澤科技的主營業(yè)務(wù)為提供數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，通過與基礎(chǔ)電信運(yùn)營商合作，共同為頭部互聯(lián)網(wǎng)公司、大型云廠商等終端客戶提供存放服務(wù)器的空間場(chǎng)所，包括必備的網(wǎng)絡(luò)、電力、空調(diào)等基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)提供運(yùn)營維護(hù)、安全管理及其他增值服務(wù)，以獲取服務(wù)器托管服務(wù)費(fèi)。公司自2009年起深耕園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心，目前已完成了1處13萬架機(jī)柜園區(qū)，1處5萬架機(jī)柜園區(qū)，3處3萬架機(jī)柜園區(qū)及1處1.4萬架機(jī)柜園區(qū)，共計(jì)56棟數(shù)據(jù)中心，29萬架機(jī)柜的規(guī)劃布局。
　　三季度業(yè)績(jī)延續(xù)高增，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。2023年前三季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.8億元（同比+34.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.2億元（同比+36.5%）；其中單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.0億元（同比+39.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元（同比+20.9%）。公司于2023年7月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2024年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2025-2027年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于50%/75%/100%，表明了公司對(duì)于未來經(jīng)營情況與IDC行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)信心。
　　各園區(qū)數(shù)據(jù)中心穩(wěn)步推進(jìn)交付，高功率與液冷數(shù)據(jù)中心上架超預(yù)期。截至2023年三季度，公司已累計(jì)完成廊坊數(shù)據(jù)中心A區(qū)和長(zhǎng)三角平湖數(shù)據(jù)中心一期兩處園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心的交付投產(chǎn)，共計(jì)12棟數(shù)據(jù)中心，7萬個(gè)機(jī)柜。其中8月末新增交付2棟數(shù)據(jù)中心，1棟是單機(jī)柜功率10.5KW的高功率傳統(tǒng)樓，1棟是單機(jī)柜功率21.5KW的液冷樓，其上架速度均超公司預(yù)期，尤其是液冷樓目前只交付了半棟，2個(gè)月的上架率已經(jīng)超過70%。2023年四季度公司預(yù)計(jì)還會(huì)交付廊坊、佛山、惠州等地的2-3棟數(shù)據(jù)中心。
　　順應(yīng)AIDC發(fā)展浪潮，交付業(yè)內(nèi)首例整棟純液冷智算中心。公司于2021年初即攜手電信運(yùn)營商與國內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行液冷智算中心的項(xiàng)目合作，2021年底相關(guān)合作成果正式投產(chǎn)，2022年底公司開始著手打造業(yè)內(nèi)首例整棟基于冷板式液冷的純液冷綠色智算中心—潤(rùn)澤（廊坊）國際信息港A-11，2023年7月開始陸續(xù)交付運(yùn)營。公司已經(jīng)將液冷相關(guān)技術(shù)方案及運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)推廣至全國外地各項(xiàng)目基地，有望充分受益于液冷技術(shù)的加速導(dǎo)入。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.55/52.04/75.46億元，歸母凈利潤(rùn)16.71/22.42/31.88億元，同比增長(zhǎng)39.45%/34.20%/42.18%，EPS為0.97/1.30/1.85元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前價(jià)格的PE為28/21/15倍。結(jié)合A股可比公司的估值情況，考慮到公司的業(yè)務(wù)模式、機(jī)柜數(shù)量及未來儲(chǔ)備、地理位置與客戶結(jié)構(gòu)，我們給予公司2024年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為32.5元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國家節(jié)能政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)承諾無法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；上架率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)中心行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)更新的風(fēng)險(xiǎn)。