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車(chē)檢系統(tǒng)龍頭供應(yīng)商，“設(shè)備+運(yùn)營(yíng)”雙輪驅(qū)動(dòng)。公司為機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)綜合服務(wù)商，主業(yè)圍繞車(chē)檢系統(tǒng)及行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)，服務(wù)全國(guó)各地車(chē)檢機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門(mén)，2018年通過(guò)收購(gòu)興車(chē)檢測(cè)切入車(chē)檢站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，2022年檢測(cè)站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比已超40%，形成“設(shè)備+運(yùn)營(yíng)”雙輪驅(qū)動(dòng)格局。2020-2022年車(chē)檢政策兩次下調(diào)年檢頻次，公司設(shè)備業(yè)務(wù)規(guī)模大幅收縮，疊加并購(gòu)檢測(cè)站計(jì)提較多商譽(yù)減值，2022全年虧損0.3億，2023Q1-3營(yíng)收/業(yè)績(jī)分別同增14%/1.2%，收入增長(zhǎng)已有所恢復(fù)，后續(xù)隨著檢測(cè)需求觸底回升、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望迎來(lái)上行拐點(diǎn)。
　　需求上行拐點(diǎn)已至，龍頭集中度加速提升。1）需求端：我國(guó)于2020、2022年兩次降低車(chē)檢頻次，對(duì)行業(yè)需求造成較大沖擊。從檢測(cè)周期看，當(dāng)前車(chē)檢需求量已觸底，隨著汽車(chē)保有量穩(wěn)步增加，車(chē)檢需求將逐步回升，我們測(cè)算2022Q3-2026Q3應(yīng)檢私家車(chē)數(shù)量分別同比-16%/14%/12%/13%，2023Q4起將顯著回暖。此外，新能源車(chē)檢標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)將于明年初落地，較傳統(tǒng)燃油車(chē)新增三電系統(tǒng)及電氣安全檢測(cè)，需相應(yīng)增配充電安全檢驗(yàn)、OBD讀取等設(shè)備，有望帶動(dòng)相關(guān)設(shè)備采購(gòu)需求上行。2）供給端：2014年政策要求檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)與政府部門(mén)脫鉤，民營(yíng)資本加速進(jìn)入，車(chē)檢站數(shù)量快速擴(kuò)容，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)集中度低。當(dāng)前部分龍頭依托自身品牌及資金優(yōu)勢(shì)，已逐步開(kāi)始加快并購(gòu)整合力度，市占率有望逐步提升。
　　領(lǐng)先技術(shù)鑄就全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，全國(guó)布局奠定連鎖運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)。1）一體化優(yōu)勢(shì)：公司車(chē)檢設(shè)備覆蓋安檢、環(huán)檢、綜檢、尾氣遙感監(jiān)測(cè)等多類(lèi)系統(tǒng)，產(chǎn)品線齊全，且具備上游檢測(cè)臺(tái)體自主制造能力，成本管控優(yōu)異，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出。2）全國(guó)化布局：在全國(guó)31省市均有業(yè)務(wù)布局，與各地車(chē)檢所、政府監(jiān)管部門(mén)建立良好合作關(guān)系，為開(kāi)拓下游檢測(cè)站運(yùn)營(yíng)、建立全國(guó)連鎖車(chē)檢品牌奠定良好項(xiàng)目實(shí)施及區(qū)域資源基礎(chǔ)。3）技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先：研發(fā)投入強(qiáng)度持續(xù)提升，自研技術(shù)成果豐碩，曾參編多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，2021年推出安車(chē)智慧監(jiān)測(cè)（ASI）系統(tǒng)，推動(dòng)檢測(cè)站數(shù)字化轉(zhuǎn)型，當(dāng)前已在全國(guó)多個(gè)檢測(cè)站運(yùn)用，滲透率有望持續(xù)提升。
　　新能源車(chē)檢打造主業(yè)增長(zhǎng)新引擎，布局運(yùn)營(yíng)加速成長(zhǎng)。1）車(chē)檢設(shè)備主業(yè)：新能源車(chē)檢標(biāo)準(zhǔn)落地在即，三電檢測(cè)系統(tǒng)需求有望快速放量，我們測(cè)算新能源車(chē)檢設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約150億元，按公司15%的設(shè)備市占率估算有望貢獻(xiàn)約22億增量收入，20%凈利率下對(duì)應(yīng)約4.4億增量業(yè)績(jī)，有望助力打造主業(yè)增長(zhǎng)新引擎。2）車(chē)檢站運(yùn)營(yíng)：2018年起公司通過(guò)收購(gòu)臨沂正直、中檢汽車(chē)等多個(gè)車(chē)檢站快速擴(kuò)張運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模，截至2022年累計(jì)在經(jīng)營(yíng)車(chē)檢站52家（2021年同期僅12家），運(yùn)營(yíng)收入擴(kuò)張至1.82億，2018-2022CAGR達(dá)271%。我們測(cè)算單車(chē)檢站凈利率約25%-30%，且現(xiàn)金流穩(wěn)定，商業(yè)模式優(yōu)異。公司當(dāng)前在手現(xiàn)金充裕，按5倍PE、并購(gòu)?fù)顿Y額10億測(cè)算，檢測(cè)站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)2億利潤(rùn)，且車(chē)檢需求回暖、檢測(cè)單價(jià)回升有望進(jìn)一步增厚利潤(rùn)。此外，通過(guò)開(kāi)拓二手車(chē)過(guò)戶(hù)、保險(xiǎn)代理等檢測(cè)站增值服務(wù)，運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)彈性將進(jìn)一步增大，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性?xún)?yōu)異。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.6/1.4/2.3億元，同比增長(zhǎng)305%/119%/64%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.28/0.62/1.01元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為61/28/17倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車(chē)檢需求恢復(fù)不及預(yù)期、新能源車(chē)檢標(biāo)準(zhǔn)落地進(jìn)度不及預(yù)期、車(chē)檢站并購(gòu)計(jì)劃推進(jìn)不及預(yù)期、假設(shè)和測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)等。