>> 國海證券-恒立液壓(601100)深度報告：國產(chǎn)液壓龍頭，多元布局+海外拓展穿越周期-231122
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
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| 3091KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚健 |
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◆恒立液壓1997年進入液壓行業(yè)，內(nèi)拓外延發(fā)展成為國內(nèi)液壓龍頭企業(yè)，下游覆蓋6大工程領(lǐng)域和眾多細分行業(yè)。液壓油缸為公司第一收入來源，液壓泵閥占比逐年增長。受工程機械行業(yè)下行影響，2022年以來公司業(yè)績輕微承壓，多元布局與海外拓展提供重要業(yè)績支撐。
◆液壓系統(tǒng)屬制造業(yè)核心部件之一，下游應(yīng)用廣泛，具有一定的技術(shù)壁壘，國內(nèi)高端液壓核心部件長期依賴進口。Markets andMarkets預(yù)計，2025年全球液壓市場規(guī)模將增至2904億元。我國是全球第二液壓件市場，利好政策驅(qū)動下，國產(chǎn)替代有望加速。
◆傳統(tǒng)挖機業(yè)務(wù)周期性強，公司緊抓發(fā)展機遇不斷擴張：公司2012-2015年下行周期中儲備產(chǎn)能并向海外擴張，市占率不斷提升；2016-2021年行業(yè)復(fù)蘇后充分受益；2021年下半年以來國內(nèi)工程機械行業(yè)需求放緩，公司通過加速海外拓展平滑周期，業(yè)績優(yōu)于行業(yè)。我們測算，2025年我國挖機油缸市場空間約22億元，挖機泵閥市場空間約30億元，公司中大挖泵閥市占率仍有提升空間。
◆公司多元布局初顯成效，高空作業(yè)平臺、農(nóng)業(yè)機械等非挖業(yè)務(wù)增強公司抗周期性。我國高空作業(yè)平臺市場快速發(fā)展，人均保有量仍有較大提升空間。我國農(nóng)業(yè)機械化水平不斷提升，公司農(nóng)機布局有效補充工程機械業(yè)務(wù)淡季的產(chǎn)能利用率。公司高機、農(nóng)機等非挖領(lǐng)域國內(nèi)外市場份額持續(xù)增長，成為公司新增長極。
◆定增布局絲杠行業(yè)，有望開啟第三增長曲線。滾珠絲杠是將旋轉(zhuǎn)運動轉(zhuǎn)換成線性運動的重要傳動裝置，下游應(yīng)用廣泛；行星滾柱絲杠以小螺柱代替鋼球傳動，相比滾珠絲杠更具優(yōu)勢，但技術(shù)壁壘高，主要被海外壟斷。據(jù)Zion Market Research預(yù)計，2030年全球滾珠絲杠市場規(guī)模達到405.7億美元，國產(chǎn)替代空間廣闊。公司定增布局絲杠行業(yè)，項目預(yù)計于2024Q2達產(chǎn)，預(yù)計創(chuàng)造營收約21億元，有望開啟第三增長曲線。
◆盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營收86.87/101.33/124.93億元，同比增長5.98%/16.65%/23.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.82/29.10/37.29億元，同比增長1.67%/22.16%/28.15%，最新收盤價對應(yīng)PE分別為31.85/26.07/20.34倍，維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：宏觀政策風(fēng)險；貿(mào)易摩擦及地緣政治風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；募投項目進展不及預(yù)期風(fēng)險；電動缸重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈、市場格局的可能；測算僅供參考，以實際為準(zhǔn)。
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