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全球激光雷達(dá)龍頭，短期業(yè)績具高成長性
　　禾賽是激光雷達(dá)解決方案的全球龍頭，為ADAS、自動駕駛、機(jī)器人等應(yīng)用提供激光雷達(dá)產(chǎn)品。根據(jù)高工智能，2023年1-9月，中國市場乘用車前裝標(biāo)配激光雷達(dá)交付量超過30萬顆，禾賽科技份額為37.48%。隨著全球激光雷達(dá)市場放量，我們認(rèn)為禾賽有望持續(xù)保持其在自動駕駛領(lǐng)域的龍頭地位，并在ADAS市場和機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域迎來強(qiáng)勁業(yè)績增長。我們給予目標(biāo)價18美元，基于5.1倍2024年P(guān)/S，較可比公司中值4.6x溢價10%，主因公司龍頭地位，定點(diǎn)項(xiàng)目領(lǐng)先。我們首次覆蓋禾賽科技給予“買入”評級。
　　行業(yè)：2026/2030年市場規(guī)?；蜻_(dá)294/1,039億美元
　　短期內(nèi)，我們預(yù)計(jì)2023年激光雷達(dá)行業(yè)或迎來從1到N的突破，國內(nèi)激光雷達(dá)市場的主要參與者有望受益。激光雷達(dá)于2022年開啟量產(chǎn)交付元年。隨著2023年小鵬P7i/G6、蔚來ES6、理想L7等新車的推出，激光雷達(dá)行業(yè)或迎來新的發(fā)展動能。長期來看，隨著新能源汽車行業(yè)和智能駕駛的蓬勃發(fā)展，我們預(yù)計(jì)全球車載和機(jī)器人應(yīng)用激光雷達(dá)市場的收入或于2026年達(dá)到294億美元，并于2030年進(jìn)一步增至1,039億美元。
　　禾賽：基于ASIC的設(shè)計(jì)和自主制造為公司帶來競爭優(yōu)勢
　　禾賽作為激光雷達(dá)龍頭，截至3Q23在已上市同業(yè)中收入最高、客戶定點(diǎn)最多且毛利率領(lǐng)先。我們認(rèn)為公司基于ASIC的芯片設(shè)計(jì)以及自主制造能力有望令公司在性能、質(zhì)量和成本上維持領(lǐng)先地位：1）中國智能電動汽車的旺盛需求賦予公司先發(fā)優(yōu)勢，使其得以進(jìn)行全球擴(kuò)張，截至3Q23，禾賽合作14家OEM以及1家Tier1公司，量產(chǎn)定點(diǎn)車型超50個。2）得益于ASIC的設(shè)計(jì)優(yōu)勢以及持續(xù)迭代能力，禾賽毛利率水平亦保持行業(yè)領(lǐng)先。3）自主制造和自動化生產(chǎn)帶來的強(qiáng)勁量產(chǎn)交付能力為禾賽的行業(yè)擴(kuò)張帶來核心競爭力。
　　首次覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價18美元
　　我們預(yù)計(jì)禾賽有望保持其在自動駕駛領(lǐng)域的龍頭地位，并在ADAS市場和機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域提升市占率。由于部分重要訂單計(jì)劃于2024年開始量產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入有望達(dá)到人民幣18.59億/32.33億/52.92億元。我們給予目標(biāo)價18美元，基于5.1倍2024年預(yù)測P/S，較可比公司中值4.6x溢價10%，主因公司下游大客戶需求增長強(qiáng)勁。我們首次覆蓋禾賽給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：市場競爭加劇；自動駕駛技術(shù)路徑變更；公司客戶拓展不及預(yù)期。