>> 華鑫證券-天然鈾行業(yè)深度報告：十年一遇的天然鈾行業(yè)大周期-231122
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
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| 1897KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
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無限制-登錄即可下載 |
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供應(yīng)增量項目有限，供應(yīng)增速極緩
鈾增量項目有限，整體全球增量增速緩慢。據(jù)核能機構(gòu)（NEA）發(fā)布的《Uranium 2022: Resources, Production and Demand》，2023-2026投產(chǎn)項目基本集中于2024、2025年，產(chǎn)能投放主要集中于巴西、印度、哈薩克斯坦地區(qū)，2024年產(chǎn)能合計投放2210噸，2025年合計將投放3900噸。此外，由于我們盤點的全球主要鈾礦項目2023年基本均下調(diào)了產(chǎn)量預(yù)期，部分項目2024年才開始復(fù)產(chǎn)放量，即Cameco的Cigar Lake、Key Lake項目由于設(shè)施維護等原因下調(diào)2023年的產(chǎn)量預(yù)期，Kazatomprom2024年生產(chǎn)計劃提升，Paladin計劃于2024年一季度恢復(fù)生產(chǎn)Langer Heinrich項目。因此我們認為2023年全球產(chǎn)量整體較低，2024年之后逐步有所緩慢恢復(fù)。預(yù)計2023-2026年鈾供給量分別為68266、75738、83338、81338噸，4年CAGR為3.29%。
核電裝機量增長帶動天然鈾需求上行，供需缺口擴大推動鈾價步入長牛通道
核電裝機需求將持續(xù)攀升，帶動天然鈾需求增速增長。據(jù)《Extracting Minerals from Seawater: An Energy Analysis》，1GW核電每年需要消耗170t天然鈾。據(jù)國家核安全局數(shù)據(jù)，截至2022年底，全球在33個國家和地區(qū)共運行422臺核電機組，總裝機容量達378.314GW，據(jù)IAEA預(yù)計，到2050年全球核電裝機量將達900GW。國內(nèi)核電需求穩(wěn)步增長，歐洲依賴于核電，其他海外地區(qū)核反應(yīng)堆重啟、新建項目持續(xù)布局。預(yù)計全球核電裝機量將穩(wěn)步增長，二次需求持平，對核電需求疊加二次需求進行測算，我們預(yù)計2023-2026年鈾需求量分別為74681、77826、82286、85737噸，4年CAGR為3.86%。
供需缺口將逐步擴大，有望推動鈾價持續(xù)開啟長牛通道。除2024年復(fù)產(chǎn)、2025年新增產(chǎn)能較多外，未來供需缺口將逐步擴大，2023-2026預(yù)計供需缺口將分別為-6415、-2088、1052、-4399噸。我們首次覆蓋天然鈾行業(yè)，給予“推薦”投資評級。
重點關(guān)注個股：中廣核礦業(yè)為國內(nèi)鈾業(yè)龍頭，有望充分受益天然鈾行業(yè)景氣度上行
中廣核礦業(yè)是中國第一、全球第三大的核電集團中廣核集團下屬上市子公司之一，亦是中廣核集團旗下海外鈾資源開發(fā)的投、融資的唯一平臺。中廣核礦業(yè)是香港主板上市產(chǎn)量最大的鈾業(yè)集團，同時也是東亞唯一的純鈾業(yè)上市公司，主營業(yè)務(wù)為核能企業(yè)使用的天然鈾資源的開發(fā)與貿(mào)易。公司目前持有哈薩克斯坦謝礦及伊礦49%的權(quán)益，其產(chǎn)能為1200噸鈾，持有哈薩克斯坦奧公司中礦及扎礦49%的權(quán)益，其產(chǎn)能為2750噸鈾，持有加拿大Fission公司PLS13.27%的權(quán)益，其產(chǎn)能為3.5萬噸。PLS項目采用全地下開采的方式，于2023年1月17日完成可研，項目建設(shè)期為3年。
風(fēng)險提示
1）項目投產(chǎn)不及預(yù)期；2）下游核電需求不及預(yù)期；3）鈾價下跌風(fēng)險；4）國際貿(mào)易，匯率風(fēng)險等。
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