>> 華鑫證券-軟飲料2023年三季報總結(jié)：新品貢獻增量，利潤釋放明顯-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孫山山 |
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▌軟飲料：營收穩(wěn)增，利潤釋放
業(yè)績端：2023Q3軟飲料行業(yè)總營收/歸母凈利潤分別為84.41/14.99億元，分別同比+21.13%/+36.30%，環(huán)比增速略下降，主要系下半年整體需求處于弱復蘇態(tài)勢，同時去年同期基數(shù)逐步抬高。其中，東鵬飲料、百潤股份、香飄飄2023Q3營收增長較好主要系其基礎盤較穩(wěn)固，百潤的微醺和香飄飄的沖泡產(chǎn)品均實現(xiàn)恢復式增長，同時新品推廣效果較好。費用端，2023Q3軟飲料行業(yè)銷售費用率/管理費用率分別為15.40%/3.53%，分別同比+0.86pct/-0.46pct，單三季度整體費用投放力度加大，其中香飄飄、百潤股份2023Q3銷售費用率分別同比+10.45pct/-9.50pct，香飄飄推廣凍檸茶等新品力度較大，百潤股份去年三季度強爽引爆后加大費用投放致基數(shù)較高，故今年Q3銷售費用率收窄明顯。盈利端：2023Q3軟飲料行業(yè)銷售毛利率/銷售凈利率分別為41.93%/17.75%，分別同比+3.61ct/+1.98pct，單三季度軟飲行業(yè)毛利率提升受益于原材料成本下行，而費用投放力度加大略影響凈利率，但仍呈上升態(tài)勢。現(xiàn)金流端：2023Q3軟飲料行業(yè)銷售回款共81.80億元，同增19.31%，增速略放緩主要系經(jīng)濟處于弱復蘇階段，同時去年基數(shù)逐步抬高。
▌成本整體利好，新品貢獻增長
香飄飄：三季度公司費用投放力度加大，利潤端虧損，四季度沖泡板塊放量預計帶來整體盈利能力提升。養(yǎng)元飲品：看好公司市場開拓逐步推進，基本盤持續(xù)下沉的同時，發(fā)力植物奶賽道。李子園：看好公司作為甜牛奶龍頭進行品牌煥新，早餐渠道招商提高占有率，全國市場擴張貢獻增量，長期增長動力仍足。東鵬飲料：能量飲料基本盤仍表現(xiàn)較好，未來仍具增長空間；以“補水啦”為代表的新品增速表現(xiàn)亮眼，期待鋪貨結(jié)束后自然動銷表現(xiàn)。佳禾食品：粉末油脂業(yè)務下半年以來因去年同期基數(shù)逐漸提高，營收增速按正常節(jié)奏放緩?？Х葮I(yè)務由于下游現(xiàn)磨咖啡市場面臨激烈價格戰(zhàn)，傳導一定壓力至中游咖啡市場；公司轉(zhuǎn)變咖啡業(yè)務思路，加大對烘焙咖啡豆的布局，期待后續(xù)客戶開發(fā)與產(chǎn)能擴張。承德露露：以杏仁露為基本盤，積極推出健康化新品以順應消費需求，新品貢獻增長值得期待。百潤股份：強爽系列第三季度受競爭加劇、餐飲場景減少疊加高基數(shù)影響，營收增速預計略放緩，四季度預計加大品牌投放力度推動強爽系列增長；同時零糖銷售勢頭較猛，處于大力鋪貨與嘗鮮階段，貢獻一定增長。微醺系列去年由于漲價及公司整體產(chǎn)品戰(zhàn)略重心調(diào)整而有所受損，今年通過熱播劇植入等流量加持及包裝換新加大推廣，實現(xiàn)恢復性增長。歡樂家：看好C端椰子汁方面完善產(chǎn)品矩陣，以椰子水等產(chǎn)品提升高線城市銷售占比；罐頭方面繼續(xù)打造水果罐頭龍頭，穩(wěn)定基本盤；B端厚椰乳發(fā)揮產(chǎn)品端和供應端優(yōu)勢進軍咖啡賽道，貢獻新增長。
▌行業(yè)評級及投資策略
短期看，多數(shù)軟飲企業(yè)預計在春節(jié)旺季加大促銷節(jié)奏，搶占市場份額以貢獻業(yè)績；利潤端預計仍受益于成本下行紅利。長期看，軟飲企業(yè)增長將受益于：1）整體經(jīng)濟和消費力的恢復，理順健康化多樣化消費升級邏輯；2）具有穩(wěn)固消費者基礎的老品持續(xù)進入下沉市場和打造多元消費場景，保障業(yè)績穩(wěn)健增長；3）在新品推廣上有定力并具有成熟的打法與可復用的能力，如快速反應的產(chǎn)品研發(fā)、深入細化的渠道建設與市場敏感度高的品牌推廣能力。我們看好軟飲行業(yè)中尚在培育期的細分板塊和差異化新品放量帶來的較快增長，重點推薦：東鵬飲料、香飄飄、李子園、佳禾食品，建議關(guān)注：百潤股份、歡樂家、承德露露、養(yǎng)元飲品。
維持食品飲料行業(yè)“推薦”投資評級。
▌風險提示
疫情波動風險；宏觀經(jīng)濟波動風險；推薦公司業(yè)績不及預期的風險；行業(yè)競爭風險；食品安全風險；行業(yè)政策變動風險；消費稅或生產(chǎn)風險；原材料價格波動風險等
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