>> 浙商證券-2024年食品飲料行業(yè)風險排雷手冊：年度策略報告姊妹篇-231123
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
大?。?/td>
| 1639KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
楊驥,杜宛澤,孫天一 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
白酒行業(yè)觀點：白酒景氣度向上，看好估值切換下的投資機會
?。?）年度策略觀點：行業(yè)景氣度向上，優(yōu)選產(chǎn)品周期向上&區(qū)域紅利釋放的酒企
核心邏輯：經(jīng)濟周期修復&產(chǎn)業(yè)周期向上&庫存周期趨緩，白酒行業(yè)景氣度向上，具備成長放量期單品和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善的酒企表現(xiàn)更優(yōu)：
1）經(jīng)濟周期：經(jīng)濟弱修復態(tài)勢延續(xù)、穩(wěn)增長重磅政策密集落地，白酒需求側(cè)有望迎邊際改善，景氣度有望延續(xù)；在24年匯率或小幅漸進升值背景下，白酒的低估值龍頭白馬標的或優(yōu)先受益
2）產(chǎn)業(yè)周期：量減價增下頭部集中化態(tài)勢明顯，消費場景分化下各價位產(chǎn)品表現(xiàn)分化加劇，白酒的強弱周期下次高端酒、區(qū)域酒交替享受行業(yè)紅利，我們預計24年高端酒及區(qū)域酒或仍將延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)；
3）庫存周期：庫存周期對業(yè)績影響邊際減弱，當前庫存或為今明年最高水平，春節(jié)后庫存水平有望下降，對春節(jié)及跨年行情更樂觀。
4）產(chǎn)品周期：高端酒在鞏固核心高端單品同時開辟第二/第三增長曲線，具備全價位布局和迭代升級能力的區(qū)域酒表現(xiàn)較優(yōu)，弱周期下高端酒企及區(qū)域龍頭酒企的業(yè)績確定性更強，關(guān)注當前處于高成長階段的核心單品；
5）企業(yè)家周期：酒企管理層堅守戰(zhàn)略定力、加強策略創(chuàng)新、提升執(zhí)行效率，同時積極開展股權(quán)激勵、優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，為24年業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)；
選股思路：各酒企年度經(jīng)銷商大會將至，看好24年春節(jié)備貨催化&估值切換下白酒配置機會。在白酒基本面強韌性+庫存批價趨于合理+仍有潛在催化的背景下，我們對于白酒行業(yè)的中期表現(xiàn)更樂觀：①首選成熟單品放量、主銷市場擴容的高端酒和區(qū)域酒的核心資產(chǎn)標的，主推貴州茅臺/山西汾酒/迎駕貢酒/今世緣/古井貢酒/瀘州老窖；②同時關(guān)注高估值高成長性標的，如金徽酒/珍酒李渡；③另關(guān)注事件催化/業(yè)績彈性強的標的，如五糧液（潛在提價&春節(jié)動銷催化）、酒鬼酒（或迎底部反轉(zhuǎn)的次高端名酒）、水井坊/舍得酒業(yè)（泛全國性次高端名酒）。
（2）成立關(guān)鍵假設(shè)：經(jīng)濟周期修復、產(chǎn)業(yè)周期向上、庫存周期趨緩
經(jīng)濟增速邊際向好，穩(wěn)增長政策逐步落地；白酒產(chǎn)業(yè)頭部集中化與行業(yè)分化加劇；庫存周期波幅縮窄、大周期劇烈變化向小周期震蕩波動轉(zhuǎn)變、對業(yè)績影響邊際減弱；高端單品延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，區(qū)域酒高成長階段大單品梯次涌現(xiàn)；酒企管理層堅守戰(zhàn)略定力、加強策略創(chuàng)新。
?。?）成立最大軟肋：經(jīng)濟恢復速度
宏觀經(jīng)濟恢復不及預期，或?qū)K端動銷造成一定影響
二、經(jīng)營風險：經(jīng)濟恢復不及預期導致終端動銷受損
1、發(fā)生概率：極低概率。
2、出現(xiàn)時點：全年各季度均有可能出現(xiàn)。
3、判斷依據(jù)：2023年經(jīng)濟延續(xù)弱修復態(tài)勢，行業(yè)終端動銷略不及預期，導致渠道面臨一定庫存壓力，部分企業(yè)短期內(nèi)出現(xiàn)了價格倒掛，消化庫存成為目前行業(yè)的主旋律。
4、作用機理：經(jīng)濟復蘇速度不及預期-消費意愿降低，動銷受損-經(jīng)銷商層面庫存積壓-進貨意愿低-營業(yè)收入下降。
5、影響程度：
經(jīng)營端：若經(jīng)濟下行降低終端消費意愿和消費能力，酒企提價和結(jié)構(gòu)升級或也將受阻，進而影響到2024年企業(yè)的業(yè)績端和盈利能力。
行情端：若經(jīng)濟恢復不暢影響終端動銷，酒企高端化升級受阻，股價或波動下行。
6、跟蹤方法：跟蹤酒企動銷，回款/批價/庫存等指標。
三、其他風險：外資持續(xù)流出放大市場情緒風險
1、發(fā)生概率：低概率
2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：不確定
3、判斷依據(jù)：白酒板塊中外資持倉相對高+23年外資整體呈小幅穩(wěn)步流出態(tài)勢，板塊存在外資大規(guī)模持續(xù)流出放大市場情緒風險。
4、作用機理：由于外資持白酒板塊比較高，對行業(yè)政策變化/基本面變化敏感的外資若持續(xù)大規(guī)模流出（可觀測）或?qū)κ袌銮榫w面有所影響。
5、影響程度：1）經(jīng)營端：資金面情況對經(jīng)營端影響不大。2）行情端：由于外資流出為可觀測指標，因此我們認為外資大規(guī)模持續(xù)流出對板塊情緒影響較大。
6、跟蹤方法：跟蹤外資流入/流出趨勢以及外資信心；跟蹤海內(nèi)外政策變動。
風險提示
一、原材料價格大幅上漲:如果原材料價格及包材價格持續(xù)上漲，并維持在高位，會對大眾品板塊內(nèi)各個標的的成本端造成較大壓力,從而影響企業(yè)利潤水平和盈利能力。
二、終端需求疲軟或需求修復不及預期：消費者消費信心和能力下滑導致產(chǎn)品銷售不及預期，則會導致需求疲軟，直接影響企業(yè)銷售，從而對經(jīng)營造成較大影響。
三、食品安全風險：食品安全等風險事件會引起行業(yè)恐慌和股價下跌風險。
四、新品推出進展或銷售表現(xiàn)不及預期的風險
|
|
