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2023年至今大眾品整體需求恢復(fù)偏弱、盈利呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，部分零食企業(yè)享受渠道&新品紅利成長(zhǎng)性突出。預(yù)計(jì)2024年大眾品需求表現(xiàn)仍取決于整體消費(fèi)景氣度的恢復(fù)，其中零食板塊結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)相對(duì)明確；餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)芤娲驜穩(wěn)健&小B滲透率提升，相對(duì)景氣。短期維度，復(fù)蘇彈性不確定性背景下建議尋找高確定性主線(xiàn)，推薦：（1）估值底部、受益成本彈性的洽洽食品、絕味食品；（2）擁抱高性?xún)r(jià)比消費(fèi)渠道、處成長(zhǎng)階段的鹽津鋪?zhàn)印抛惺称?。長(zhǎng)期維度，關(guān)注估值底部、具備配置價(jià)值的行業(yè)龍頭，推薦中炬高新、伊利股份、蒙牛乳業(yè)。
　　▍乳制品：需求復(fù)蘇較弱、減值計(jì)提增多，行業(yè)低點(diǎn)或現(xiàn)。2023年至今乳制品行業(yè)需求復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較弱，液奶緩慢恢復(fù)但白奶結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一定優(yōu)化，奶酪、奶粉承壓明顯，冷飲業(yè)務(wù)前高后低。奶價(jià)下跌&促銷(xiāo)加強(qiáng)，整體仍然表現(xiàn)出成本端紅利。由于上游奶源供給過(guò)剩、奶價(jià)下跌超預(yù)期，較多乳企對(duì)大包粉庫(kù)存、奶牛等資產(chǎn)計(jì)提減值，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影。預(yù)計(jì)2024年收入增速穩(wěn)健、盈利具備彈性：1）2023年行業(yè)需求低點(diǎn)或現(xiàn)，2024年年初和年末均有春節(jié)備貨效應(yīng)，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)需求向好以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；2）成本端預(yù)計(jì)仍然寬松；3）乳業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)趨于穩(wěn)健、理性。
　　▍調(diào)味品：復(fù)蘇偏弱，成本向好改善在途。1）傳統(tǒng)調(diào)味品：2023年至今B端需求弱復(fù)蘇、C端平淡，除千禾味業(yè)外增長(zhǎng)普遍承壓，但三季度增速已環(huán)比改善；成本下行推動(dòng)盈利能力改善。2024年，預(yù)計(jì)行業(yè)需求將繼續(xù)改善，成本保持穩(wěn)中有降趨勢(shì)，但需關(guān)注龍頭企業(yè)普遍較為積極的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)下，可能導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2）復(fù)合調(diào)味品：B端需求修復(fù)、但C端較為疲軟，各企業(yè)因渠道結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致收入表現(xiàn)分化；成本下行推動(dòng)盈利能力改善。2024年，B端需求望延續(xù)復(fù)蘇、C端平穩(wěn)，成本端預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，關(guān)注增長(zhǎng)勢(shì)能較好的天味食品。
　　▍餐飲供應(yīng)鏈：渠道表現(xiàn)分化&盈利穩(wěn)中有升，2024年景氣度有望延續(xù)。2023年至今餐飲供應(yīng)鏈不同渠道需求差異顯著，大B渠道穩(wěn)定性強(qiáng)&產(chǎn)品創(chuàng)新帶動(dòng)需求快速?gòu)?fù)蘇；小B渠道由于門(mén)店缺口仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)；家庭渠道高基數(shù)下短期需求較為疲軟，商超渠道壓力更甚；預(yù)計(jì)2023年板塊整體盈利能力穩(wěn)中有升。展望2024年，預(yù)計(jì)大B渠道在基數(shù)效應(yīng)下增速放緩，各公司通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新&大客戶(hù)開(kāi)發(fā)仍維持較快增長(zhǎng)；小B渠道關(guān)注餐飲門(mén)店數(shù)&單店銷(xiāo)售的恢復(fù)速度；C端需求預(yù)計(jì)逐步趨于穩(wěn)定。盈利端，我們判斷費(fèi)率可控，盈利取決于各公司核心原材料價(jià)格走勢(shì)。我們?nèi)匀怀掷m(xù)看好餐飲標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)下餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間和2024年的銷(xiāo)售增速，目前板塊估值處于歷史較低水平。
　　▍輕餐連鎖：行業(yè)弱復(fù)蘇，關(guān)注底部配置機(jī)會(huì)。2023年至今輕餐飲連鎖行業(yè)復(fù)蘇偏弱，龍頭企業(yè)拓店符合預(yù)期，但店效恢復(fù)普遍承壓，盈利受成本影響表現(xiàn)各異。①休閑鹵味：預(yù)計(jì)2023年企業(yè)表觀(guān)店效較2019年存在缺口，同時(shí)由于年初鴨副價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致盈利能力大幅承壓、處于低位。②紫燕食品：高基數(shù)下店效同比下滑，進(jìn)口牛肉等成本回落帶動(dòng)盈利顯著改善。③巴比食品：受早餐行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，表觀(guān)店效同比下降，年內(nèi)豬肉成本回落，盈利逐季提升。展望2024年，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)高速拓店趨勢(shì)不變，店效恢復(fù)取決于消費(fèi)力復(fù)蘇以及結(jié)構(gòu)變化，盈利需持續(xù)關(guān)注原材料價(jià)格波動(dòng)，其中鴨副市場(chǎng)價(jià)格自2023Q2持續(xù)下降，2023Q3休閑鹵味板塊毛利率拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)期2024年休閑鹵味板塊盈利彈性較為明顯
　　飲料：行業(yè)溫和復(fù)蘇，關(guān)注成本趨勢(shì)。2023H1飲料行業(yè)受益戶(hù)外消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，疊加廠(chǎng)商積極備貨、加大品牌投放，行業(yè)低基數(shù)下增長(zhǎng)良好；H2至今行業(yè)整體動(dòng)銷(xiāo)一般，疊加基數(shù)增大，增速放緩。盈利方面，PET、紙箱價(jià)格雖同比回落，但4月起白砂糖價(jià)格大幅上漲給盈利端帶來(lái)壓力，預(yù)計(jì)多數(shù)企業(yè)全年毛利率同比基本持平。具體到上市公司，東鵬飲料/農(nóng)夫山泉具備獨(dú)立成長(zhǎng)邏輯，大單品/新品強(qiáng)勁成長(zhǎng)下表現(xiàn)較優(yōu)；香飄飄沖泡復(fù)蘇+新品放量驅(qū)動(dòng)收入較快增長(zhǎng)，但即飲業(yè)務(wù)培育期費(fèi)投加大、即飲虧損有所增加；康師傅、統(tǒng)一表現(xiàn)整體穩(wěn)健。展望2024年，預(yù)計(jì)飲料行業(yè)將實(shí)現(xiàn)單位數(shù)緩慢增長(zhǎng)，能量飲料、電解質(zhì)水、無(wú)糖茶等細(xì)分賽道仍將持續(xù)領(lǐng)跑，預(yù)計(jì)東鵬飲料、農(nóng)夫山泉將延續(xù)較快增長(zhǎng)；成本端，目前PET、白砂糖價(jià)格呈高位回落趨勢(shì)，若2024年成本繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)將給企業(yè)帶來(lái)盈利彈性。
　　▍零食行業(yè)：新渠道、新單品帶來(lái)板塊結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，2024年渠道、品類(lèi)紅利延續(xù)。渠道端，近2年量販零食店、直播電商等高性?xún)r(jià)比渠道興起，鹽津、甘源等強(qiáng)供應(yīng)鏈的零食企業(yè)主動(dòng)調(diào)整組織架構(gòu)、優(yōu)化供應(yīng)鏈，對(duì)新渠道積極擁抱、實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，衛(wèi)龍、洽洽等傳統(tǒng)渠道為主的零食企業(yè)2023年也在加大對(duì)新渠道布局力度。品類(lèi)端，鵪鶉蛋、魔芋等品類(lèi)賽道景氣度較高，鹽津、勁仔積極布局，實(shí)現(xiàn)較快成長(zhǎng)。展望2024年：渠道和品類(lèi)雙輪驅(qū)動(dòng)下，鹽津、勁仔、甘源望延續(xù)高成長(zhǎng)趨勢(shì)；洽洽望受益春節(jié)備貨和渠道精耕，收入加速增長(zhǎng)，瓜子成本回落推動(dòng)盈利改善；衛(wèi)龍積極擁抱量販渠道、新品上市，收入有望回歸中雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)