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事件:
　　2023年11月21日公司公告2023Q3財(cái)報(bào)，整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33億元（YoY+61%），歸母凈利潤(rùn)5.1億元（2022Q3同期為-0.9億元），Non-GAAP凈利潤(rùn)6.2億元（YoY+147%）。其中住宿預(yù)訂實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11億元（YoY+38%），交通票務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17億元（YoY+70%），其他產(chǎn)品（廣告+旅游+酒店管理+會(huì)員+配套增值用戶+商務(wù)旅游服務(wù)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5億元（YoY+102%）。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)總交易額同比增長(zhǎng)75.1%至711億元。
　　我們的觀點(diǎn):
　　整體表現(xiàn)：公司2023Q3收入和利潤(rùn)均呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，主要受益于旺盛的夏季旅游需求、多元化的流量來(lái)源、國(guó)內(nèi)長(zhǎng)短途旅行均展現(xiàn)出強(qiáng)勁反彈態(tài)勢(shì)，以及公司仍在積極滲透未開發(fā)市場(chǎng)。長(zhǎng)期伴隨下沉市場(chǎng)旅游相關(guān)設(shè)施及數(shù)字化能力提升，公司在國(guó)內(nèi)線上線下流量渠道整合/進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)方面的積極探索以及AIGC在文旅中的結(jié)合應(yīng)用，有望給公司帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。
　　分業(yè)務(wù)表現(xiàn)：2023Q3交通票務(wù)和住宿預(yù)訂的業(yè)務(wù)量和收入繼續(xù)創(chuàng)新高。1）交通票務(wù)：受益于票務(wù)總量增加及豐富的增值產(chǎn)品服務(wù)，2023Q3版塊收入同比增長(zhǎng)70%至17億元，其中機(jī)票票量相比2019年同期增加超30%，國(guó)際機(jī)票票量顯著恢復(fù)并超過2019年同期水平，火車票票務(wù)業(yè)務(wù)也保持強(qiáng)勁收入增長(zhǎng)。2）住宿預(yù)訂：受益于夏季旅行需求旺盛，2023Q3版塊收入同比增長(zhǎng)38%至11億元，其中酒店間夜量與2019年同期相比增長(zhǎng)100%。3）其他產(chǎn)品：受益于酒店管理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)以及重建度假業(yè)務(wù)的本地及國(guó)際供應(yīng)鏈，2023Q3版塊收入同比增長(zhǎng)102%至5億元，其中截至2023年9月，藝龍酒店科技平臺(tái)上已開業(yè)酒店超1,200家，簽約酒店近2,000家。
　　用戶表現(xiàn)：多元化流量拓展下月均活躍用戶及月均付費(fèi)用戶再創(chuàng)新高。2023Q3公司平均月付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng)20.1%至0.44億人，9月末滾動(dòng)年付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng)12.1%至2.25億人。1）持續(xù)探索與騰訊多元化場(chǎng)景的結(jié)合，本季度內(nèi)深化與QQ瀏覽器、騰訊文檔的合作，2023Q3公司約80%的平均月活躍用戶來(lái)自微信小程序；2）積極探索各種線上線下流量渠道，豐富流量來(lái)源，其中與多家主要手機(jī)廠商展開預(yù)裝應(yīng)用合作，并通過公共交通渠道擴(kuò)大下沉市場(chǎng)的覆蓋，截至2023年9月30日居住在中國(guó)非一線城市的注冊(cè)用戶占總注冊(cè)用戶總數(shù)約87%，2023Q3微信平臺(tái)新付費(fèi)用戶中超過71%來(lái)自中國(guó)非一線城市。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　公司作為下沉市場(chǎng)OTA平臺(tái)龍頭，持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)短途旅游的需求釋放、下沉市場(chǎng)滲透率提升以及線上線下流量深耕下的用戶增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為116/137/158億元，歸母凈利分別為15/18/22億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為0.7/0.8/1.0元，對(duì)應(yīng)P/E為20/17/14倍；我們給予2024年同程旅行目標(biāo)市值465億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22港元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下沉區(qū)域發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；降本增效表現(xiàn)不及預(yù)期等。