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報(bào)告摘要
　　高壁壘管制類(lèi)精麻藥品集采風(fēng)險(xiǎn)低
　　（1）管制壁壘為行業(yè)最高壁壘：管制類(lèi)麻醉藥品和一類(lèi)精神藥品臨床使用需開(kāi)具“紅處方”。紅處方精麻藥品的管制壁壘為行業(yè)最高壁壘，新進(jìn)入企業(yè)極難突破，已擁有管制類(lèi)（紅處方）精麻藥品生產(chǎn)資格的相關(guān)企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，盈利能力較高，且具有長(zhǎng)期可持續(xù)性。
　?。?）紅處方精麻藥品為政府指導(dǎo)定價(jià)：紅處方精麻藥品在定價(jià)機(jī)制上市場(chǎng)化程度較低，主要由政府指導(dǎo)定價(jià)?？紤]到這類(lèi)藥物成癮性強(qiáng)、管制程度高、供應(yīng)企業(yè)少，為保證紅處方精麻藥品供應(yīng)穩(wěn)定性和規(guī)范性，政府指導(dǎo)定價(jià)會(huì)留給相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)足夠利潤(rùn)空間，大幅降價(jià)可能性較低，價(jià)格受集采影響也較小。
　?。?）紅處方不會(huì)集采的邏輯再次驗(yàn)證：2023年9月21日，安徽省醫(yī)保局將紅處方精麻藥品羥考酮列入安徽省2023年度集中帶量采購(gòu)擬報(bào)量目錄，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)紅處方精麻藥品長(zhǎng)期行業(yè)邏輯將發(fā)生改變的擔(dān)憂。2023年10月17日，安徽省醫(yī)療保障局下發(fā)通知明確將羥考酮移出2023年省藥品集中帶量采購(gòu)報(bào)量品種目錄。
　　手術(shù)需求為主的麻醉產(chǎn)品基本盤(pán)穩(wěn)固
　?。?）手術(shù)需求為主的麻醉產(chǎn)品基本盤(pán)穩(wěn)固。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)，2020年之前國(guó)內(nèi)住院患者人數(shù)和住院患者手術(shù)人次數(shù)均穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020年受疫情影響有所下降，2021年逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。2022年末國(guó)內(nèi)疫情管控放開(kāi)后，住院病人手術(shù)量快速恢復(fù)，未來(lái)手術(shù)量有望繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)麻醉產(chǎn)品的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　?。?）麻醉產(chǎn)品線貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入：2020-2022年疫情期間，麻醉類(lèi)業(yè)務(wù)收入整體維持增長(zhǎng)（CAGR為25.3%）。公司核心麻醉鎮(zhèn)靜產(chǎn)品依托咪酯和咪達(dá)唑侖均已基本實(shí)現(xiàn)原研替代，處于市場(chǎng)絕對(duì)領(lǐng)先地位，均具有較高壁壘且被集采風(fēng)險(xiǎn)較小，并預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。
　　鎮(zhèn)痛產(chǎn)品放量增長(zhǎng)，TRV130有望成為重磅單品
　?。?）重點(diǎn)布局創(chuàng)新藥研發(fā)：公司近年持續(xù)加大研發(fā)投入，重點(diǎn)布局開(kāi)發(fā)技術(shù)壁壘高、競(jìng)爭(zhēng)格局好、市場(chǎng)潛力大的創(chuàng)新產(chǎn)品，近5年獲批1類(lèi)創(chuàng)新藥臨床批件9項(xiàng)，同領(lǐng)域可比企業(yè)中全國(guó)第一。
　　（2）近年上市鎮(zhèn)痛產(chǎn)品放量增長(zhǎng)：近年新上市的高壁壘麻醉鎮(zhèn)痛產(chǎn)品瑞芬太尼、舒芬太尼和羥考酮等競(jìng)爭(zhēng)格局好，且納入集采風(fēng)險(xiǎn)較低，隨著公司推廣的深入，市占率逐步提升，有望保持高速增長(zhǎng)，成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力。
　　（3）TRV130有望成為重磅單品：公司引進(jìn)的新型鎮(zhèn)痛藥奧賽利定（TRV130）今年5月獲批國(guó)內(nèi)上市，今年11月通過(guò)醫(yī)保談判納入醫(yī)保，有望借助公司成熟的銷(xiāo)售渠道快速放量，成為術(shù)后鎮(zhèn)痛的重磅單品（銷(xiāo)售峰值預(yù)計(jì)21億），為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)新的增量，進(jìn)一步提升公司在麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域的市占率。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.05/13.65/17.24億元，同比分別增長(zhǎng)22.63%/23.55%/26.29%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.10/1.35/1.71元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為23/19/15倍。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　部分核心產(chǎn)品降價(jià)，管控升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)；新鎮(zhèn)痛產(chǎn)品放量不及預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。