>> 信達(dá)證券-百度集團(tuán)-SW(9888.HK)首次覆蓋報告：基本盤穩(wěn)健，把握AI時代變革-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大?。?/td>
| 2660KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
馮翠婷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
技術(shù)為先，把握產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)長期價值。百度歷經(jīng)三個階段，兩次重要變革，早在2010年就開始了AI布局，多年來的研發(fā)投入奠定了深厚的技術(shù)基礎(chǔ)。2016以來，在內(nèi)容生態(tài)建設(shè)上繼續(xù)發(fā)力的同時，深耕技術(shù)研發(fā)，使得公司從同行中脫穎而出，成為具有世界一流AI能力的領(lǐng)先科技公司。公司的核心業(yè)務(wù)由AI驅(qū)動，AI能力囊括在核心AI技術(shù)引擎百度大腦中，使AI產(chǎn)品服務(wù)不同市場（包括消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、云服務(wù)、智能駕駛、智能助手及AI芯片），實(shí)現(xiàn)AI驅(qū)動的市場及產(chǎn)品之間強(qiáng)大的協(xié)同效益。公司的戰(zhàn)略布局主要集中在移動生態(tài)、智能云、智能駕駛等三大類業(yè)務(wù)，具有較高的商業(yè)價值，在未來有較大的成長發(fā)展前景。
移動生態(tài)：“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)，基本盤穩(wěn)健。百度APP作為百度移動端的拳頭產(chǎn)品，流量仍保持穩(wěn)定增長，百度集團(tuán)產(chǎn)品在中國移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)中流量占比排名前三。在搜索領(lǐng)域不斷涌現(xiàn)新的商業(yè)主體之際，百度建立的優(yōu)勢地位短期仍難以撼動。受制于搜索對用戶時長的限制，開啟“X＋Y”戰(zhàn)略，橫向開拓用戶規(guī)模，以傳統(tǒng)的搜索業(yè)務(wù)為基石，強(qiáng)化搜索的入口優(yōu)勢和地位，擴(kuò)展百度App、智能小程序、百家號等產(chǎn)品作為用戶在不同場景下的流量入口，擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋面，加大用戶規(guī)模；縱向深耕行業(yè)垂類，為了滿足用戶在移動搜索同一平臺上的多種需求和提升黏性，發(fā)展不同的垂類業(yè)務(wù)。“X＋Y”戰(zhàn)略布局，實(shí)現(xiàn)移動生態(tài)閉環(huán)的流量變現(xiàn)。百度已搭建起移動生態(tài)和基礎(chǔ)設(shè)施的雛形，通過“X＋Y”戰(zhàn)略布局盡可能讓用戶在移動生態(tài)中獲得完整的信息搜索和服務(wù)體驗(yàn)，延長用戶在APP的留存時長。
智能云：去虛向?qū)?，?qiáng)化第二增長曲線。乘數(shù)字化轉(zhuǎn)型大勢，中國企業(yè)上云增長空間較大，我們預(yù)計，大規(guī)模智能化到來的時間在未來兩到五年。國內(nèi)企業(yè)上云對核心能力要求高，故云廠商市場馬太效應(yīng)顯著。2022年，阿里云、華為云、騰訊云和百度AI云為首的“四朵云”市場份額占比達(dá)到80%，與2021年同期持平，繼續(xù)占據(jù)云市場主導(dǎo)地位。相較于2021年的同期格局，2022年阿里云市場份額小幅下降，華為云小幅上升，騰訊云和百度智能持平。百度智能云提供全面的云解決方案，涵蓋AIPaaS、SaaS和IaaS，構(gòu)建了以百度大腦為核心、飛槳為核心引擎的基礎(chǔ)架構(gòu)、產(chǎn)品體系和解決方案。此外，生成式AI或?qū)⒅厮苤袊飘a(chǎn)業(yè)，公司作為產(chǎn)業(yè)鏈中游有望持續(xù)受益。今年3月百度推出了大語言模型、生成式AI產(chǎn)品“文心一言”，通過百度智能云對外提供服務(wù)，這將是百度“云智一體”戰(zhàn)略的里程碑。百度計劃將多項(xiàng)主流業(yè)務(wù)與文心一言整合，AI市場的需求增長有望進(jìn)一步提升。公司在AI領(lǐng)域布局較早，AI已形成芯片-深度學(xué)習(xí)框架-大模型-應(yīng)用的全?？蚣堋Ｎ覀冋J(rèn)為百度具備ChatGPT競品的技術(shù)基礎(chǔ)且進(jìn)度領(lǐng)先，作為產(chǎn)業(yè)鏈中游有望持續(xù)受益。
智能駕駛：十年布局，探索第三道增長極。政策激勵技術(shù)突破，智能駕駛商業(yè)化落地可期。未來智慧交通進(jìn)入高速發(fā)展期，投資潛力大。智慧交通拉動汽車與交通產(chǎn)業(yè)升級，加速推動中國智慧城市的發(fā)展。當(dāng)前，自動駕駛行業(yè)不同經(jīng)營路線的梯隊(duì)間差異日漸明顯，百度作為全棧解決方案提供商擁有更強(qiáng)的市場競爭力。L2+與L4兩條路線并行，包括Robotaxi和Robotruck在內(nèi)的L4高級別自動駕駛是百度最終的發(fā)展目標(biāo)，而面向量產(chǎn)車的L2+級別輔助駕駛系統(tǒng)則充分利用L4級別的算法模型實(shí)現(xiàn)降維應(yīng)用。我們預(yù)計智能駕駛解決方案與無人駕駛共享汽車均有望在2026年前后貢獻(xiàn)可觀的收入增量。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計百度集團(tuán)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為1368/1524/1707億元，同比增長10.6%/11.4%/12.1%，Non-GAAP歸母凈利潤分別為227/259/294億元，同比增長9.9%/13.9%/13.4%。根據(jù)SOTP估值，分別給予（1）百度核心廣告業(yè)務(wù)：2023年16xPE，對應(yīng)估值4426億港元。（2）百度智能云：2023年4xPS，對應(yīng)估值956億港元。（3）自動駕駛：按照可比公司waymo 300億美元的估值給予部分折價，對應(yīng)100億美元。（4）加上愛奇藝、攜程的市值對應(yīng)百度的持股部分，加總并折價15%得到公司2023年總市值5627億港元，對應(yīng)合理價格201港元/股，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為15.4x/13.5x/11.9x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：在線營銷競爭加??；智能云業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；自動駕駛進(jìn)程不如預(yù)期；跨市場選取可比公司風(fēng)險等
|
|
