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周話(huà)題：美歐央行紀(jì)要反映哪些信息？
　　本周公布了美聯(lián)儲(chǔ)及歐央行貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，雖然兩者同屬于滯后的“紀(jì)要”報(bào)告，但通過(guò)對(duì)比我們可以明顯看出幾點(diǎn)美歐經(jīng)濟(jì)、通脹、貨幣政策取向的不同，其中恰恰暗含未來(lái)美元指數(shù)走勢(shì)的重要信息。
　　期限溢價(jià)不但推升美債利率，還對(duì)歐債形成外溢。美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要指出期限溢價(jià)是推升10Y美債利率主因，參與者指出其背后是更高的財(cái)政融資需求（和赤字匹配）。但鮑威爾在11月會(huì)議記者會(huì)上表示需關(guān)注金融條件收緊的可持續(xù)性，近期10Y美債利率已經(jīng)大幅回落50BP左右，也就是說(shuō)期限溢價(jià)或不再成為影響美聯(lián)儲(chǔ)利率決策的因素，核心仍在就業(yè)/通脹。歐債利率上行亦受美債外溢影響，導(dǎo)致金融條件緊縮超出歐央行預(yù)期。歐央行紀(jì)要中也關(guān)注到全球長(zhǎng)端國(guó)債利率大幅上升，并更進(jìn)一步指出歐元區(qū)長(zhǎng)端利率上行是受到美國(guó)的“外溢”（spillover）影響。更重要的是，歐央行認(rèn)為長(zhǎng)端歐債利率的提升已經(jīng)對(duì)金融條件造成了超出預(yù)期的收緊效果，那么這對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)沖擊可能是更大的。
　　2024年美歐經(jīng)濟(jì)節(jié)奏或?qū)⑼耆喾础Ｍ瑯邮秦泿啪o縮造成的金融條件收緊（長(zhǎng)端利率上行），在歐元區(qū)和美國(guó)的傳導(dǎo)卻是大相徑庭，也導(dǎo)致美歐經(jīng)濟(jì)在未來(lái)一年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)截然相反。對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，由于貨幣政策傳導(dǎo)更為滯后，經(jīng)濟(jì)增速在2024年是“前高后低”的，但對(duì)于歐元區(qū)來(lái)說(shuō)，信用緊縮早已對(duì)經(jīng)濟(jì)造成壓力，隨著歐央行停止加息，信用緊縮幅度反而可能略微緩解，從而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速在2024年是“前低后高”的。但整體來(lái)說(shuō)，由于歐洲信用緊縮傳導(dǎo)的幅度遠(yuǎn)大于美國(guó)，使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2024年仍將弱于美國(guó)。
　　歐央行已開(kāi)始關(guān)注通脹下行風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)更擔(dān)憂(yōu)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁），而歐央行更擔(dān)憂(yōu)通脹下行風(fēng)險(xiǎn)（信用緊縮下經(jīng)濟(jì)疲弱）1）美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要指出未來(lái)美國(guó)通脹具備上行風(fēng)險(xiǎn)，主要由于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁可能會(huì)導(dǎo)致通脹降溫停滯，主要反映在核心非房租服務(wù)通脹方面。但我們也注意到這樣的論調(diào)和鮑威爾11月FOMC會(huì)議記者會(huì)上認(rèn)為通脹正變得更具“兩面性”的表態(tài)不一致，可能意味著鮑威爾本人對(duì)于通脹、緊縮的觀點(diǎn)是偏鴿的。2）歐央行紀(jì)要認(rèn)為歐元區(qū)通脹風(fēng)險(xiǎn)更具“兩面性”（twofold），反倒和鮑威爾觀點(diǎn)類(lèi)似。具體來(lái)講，歐央行認(rèn)為通脹上行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于更高能源、食品價(jià)格，這和歐洲受制于外的能源結(jié)構(gòu)是分不開(kāi)的，而通脹下行風(fēng)險(xiǎn)則主要來(lái)自于貨幣政策傳導(dǎo)下更弱的經(jīng)濟(jì)、需求，恰巧和美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要所認(rèn)為的美通脹“上行”風(fēng)險(xiǎn)相反。
　　展望：2024年美元指數(shù)或呈現(xiàn)“前高后低”。在貨幣政策展望方面，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行取向其實(shí)相當(dāng)類(lèi)似，均是當(dāng)前已經(jīng)加息至“限制”區(qū)域，需要依賴(lài)于未來(lái)最新數(shù)據(jù)做決策，并不否認(rèn)未來(lái)再一次加息的可能性。整體上來(lái)說(shuō)，我們?cè)谡雇麍?bào)告《密云不雨-2024年海外經(jīng)濟(jì)展望》（2023.11.23）中給出了美元指數(shù)2024年大概率回落至98-100的判斷，這是由于全年經(jīng)濟(jì)增速上美國(guó)相對(duì)歐日之差將較2023年有所縮窄（但24年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍高于歐日）。從節(jié)奏上，我們認(rèn)為美元指數(shù)在2024年或?qū)⒊尸F(xiàn)為“前高后低”，這是由2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步回落（經(jīng)濟(jì)前期強(qiáng)勁，后續(xù)有壓力），而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速觸底小幅回升的形態(tài)決定的（經(jīng)濟(jì)前期承壓，后期有改善希望）。
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：日本10月CPI同比3.3%；新興市場(chǎng)跟蹤：土耳其加息500BP；全球宏觀日歷：關(guān)注美國(guó)10月PCE；
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期