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市場(chǎng)調(diào)整中信用利差被動(dòng)壓縮。本周1Y、2Y以及3Y期國(guó)開(kāi)債收益率均上行10BP，信用債收益率同樣整體上行，但是上行幅度較小，2Y期品種相對(duì)抗跌。1Y期各品種收益率上行4-5BP，2Y期AA+級(jí)及以上品種收益率上行3BP，2Y期AA級(jí)保持不變，3Y期AAA和AA+級(jí)上行5-6BP，3Y期AAA-和AA級(jí)上行2-3BP。各品種信用利差被動(dòng)下行，1Y期各品種下行5-6BP，2Y期各品種下行7-10BP，3Y期各品種下行4-8BP。2Y期AA+/AA、3Y期AAA/AAA-以及3Y期AA+/AA評(píng)級(jí)利差均下行3BP，其他上行0-2BP。期限利差多數(shù)下行，其中AA級(jí)2Y/1Y下行幅度較大，達(dá)5BP。
　　化債行情進(jìn)一步推進(jìn)，弱區(qū)域平臺(tái)利差仍在大幅壓縮。本周城投利差下行，弱資質(zhì)品種下行幅度仍較大。外部主體評(píng)級(jí)AAA級(jí)、AA+級(jí)和AA級(jí)平臺(tái)利差分別下行7BP、9BP和16BP。其中，云南AAA級(jí)平臺(tái)利差下行63BP；青海、貴州和云南AA+級(jí)平臺(tái)信用利差分別下行90BP、87BP和76BP；云南和山東AA平臺(tái)利差分別下行38BP和32BP。各行政級(jí)別城投債信用利差整體下行，省級(jí)、地市級(jí)和區(qū)縣級(jí)平臺(tái)信用利差分別下行8BP、10BP和11BP。其中，云南省級(jí)平臺(tái)信用利差下行66BP；青海和云南地市級(jí)平臺(tái)利差分別下行90BP和59BP；河北和云南區(qū)縣級(jí)平臺(tái)利差分別下行43BP和41BP。
　　產(chǎn)業(yè)債利差下行，但混合所有制和民營(yíng)房企利差整體上行。本周，央企地產(chǎn)和地方國(guó)企地產(chǎn)利差分別下行6BP和7BP，而混合所有制地產(chǎn)和民營(yíng)地產(chǎn)利差分別上行52BP和371BP。龍湖信用利差上行93BP，美的置業(yè)信用利差下行4BP；金地利差大幅下行1758BP，遠(yuǎn)洋利差上行179BP；萬(wàn)科和保利利差分別上行23BP和下行6BP。煤炭、鋼鐵和化工債利差整體下行，陜煤和晉能煤業(yè)利差分別下行4BP和12BP，河鋼和沙鋼利差分別下行10BP和8BP。
　　二永債利差同樣被動(dòng)下行，5Y期弱資質(zhì)品種更強(qiáng)。本周市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，二永債利差同樣被動(dòng)壓縮，其中中高等級(jí)的表現(xiàn)偏弱，各期限AAA-和AA+級(jí)二級(jí)資本債利差下行1-3BP，相應(yīng)等級(jí)永續(xù)債下行0-4BP，利差壓縮的幅度小于一般信用債。但弱資質(zhì)二永債整體仍表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，尤其是5Y期品種。1Y期AA級(jí)二級(jí)資本債和永債利差分別下行4BP和7BP，3Y期二永債利差下行10BP，5Y期AA級(jí)二永債利差下行12-13BP。
　　產(chǎn)業(yè)永續(xù)超額利差上行，城投永續(xù)超額利差下行。本周，產(chǎn)業(yè)AAA3Y永續(xù)債超額利差上行2.43BP，產(chǎn)業(yè)AAA5Y永續(xù)債超額利差保持不變；城投AAA3Y永續(xù)債超額利差下行3.93BP，城投AAA5Y永續(xù)債超額利差下行0.87BP。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：樣本選擇偏差和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)失誤，城投和地產(chǎn)政策超預(yù)期。