>> 交銀國際-石藥集團(1093.HK)交銀國際2023年醫(yī)療行業(yè)企業(yè)日紀要-231124
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
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| 383KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
李柳曉,丁政寧 |
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2024年業(yè)績邊際改善能見度高：隨著集采壓力逐步出清、短期外部行業(yè)影響減弱，公司業(yè)績增長將重新提速。分重點產(chǎn)品看：1）恩必普的仿制藥的開發(fā)和一致性評價路徑尚未完全明確，中短期內(nèi)風險可控，隨著基層/零售市場布局深入，銷售將維持穩(wěn)健增長，血管性癡呆適應癥有望于2025年獲批，成為新增長驅(qū)動力；2）多恩益（伊立替康脂質(zhì)體）首仿上市，考慮到胰腺癌當前有顯著的未滿足臨床需求，明年將有可觀的銷售貢獻；3）津立生（RANKL）后續(xù)將聚焦開發(fā)腫瘤骨轉(zhuǎn)移和骨質(zhì)疏松等空間更大的市場機會；4）津優(yōu)力等其他現(xiàn)有大品種將保持穩(wěn)定的銷售增長。
2024-25年新品上市節(jié)奏將明顯加快：公司預計將于2024-25年上市近20款新品種/新適應癥，包括銘復樂腦梗適應癥、巴托利單抗、HER2 ADC、白蛋白多西他賽、二代新冠mRNA疫苗等潛在重磅機會，并于年底前后在美國遞交伊立替康脂質(zhì)體和兩性霉素B脂質(zhì)體的上市申請。其中：巴托利單抗的國內(nèi)的適用人群超50萬、有望成為同靶點國內(nèi)第二；HER2 ADC療效優(yōu)異的同時安全性良好，將和雙抗KN026形成HER2領域多線、多適應癥的完善布局；兩款產(chǎn)品在各自的同靶點競爭中均有較顯著的差異化優(yōu)勢。從中長期看，公司2026-28每年有望上市超10款新品種，目標將創(chuàng)新藥在成藥業(yè)務中的收入占比逐步提升至70%。BD方面，公司將力爭每年完成2-3個交易項目，同時挖掘ADC自研管線的后續(xù)license-out機會。
原料藥價格波動影響有限：1）維生素C落后產(chǎn)能逐步出清，有望迎來價格周期拐點，且公司在當前低價環(huán)境中依舊保持盈利；2）咖啡因價格略微下行，但原料價格同樣下行，因此毛利率維持高位。公司目標將維生素C和咖啡因市場份額提升至70%，進一步提升議價能力。
當前性價比高，維持買入評級：我們預測石藥2023/24/25E凈利潤分別達到61.4億/70.3億/78.7億元人民幣，對應13% 2023-25ECAGR，受益于集采影響出清以及創(chuàng)新藥放量帶動銷售增長。我們維持買入評級和目標價10.0港元。公司正處于集采影響出清、研發(fā)平臺屢獲驗證、多項創(chuàng)新技術即將進入爆發(fā)期的關鍵轉(zhuǎn)折點，當前估值具有較大吸引力。
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