>> 招商證券-宏觀周觀點(diǎn)：生產(chǎn)端強(qiáng)于需求端-231126
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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最近一周高頻數(shù)據(jù)普遍止跌反彈，包括開工率、產(chǎn)能利用率、工業(yè)品的產(chǎn)量和價(jià)格、人員出行和物流數(shù)據(jù)。好轉(zhuǎn)能否持續(xù)可能將決定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)淡季不淡新變化。地產(chǎn)銷售高頻延續(xù)弱勢(shì)，30城商品房周度成交面積的同比增速較10月明顯下降，二手房掛牌價(jià)指數(shù)繼續(xù)下行。本周深圳市下調(diào)二套房首付比例并放松普通住宅標(biāo)準(zhǔn)，地產(chǎn)政策繼續(xù)加大力度，但地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)程度需時(shí)間驗(yàn)證。海外方面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱、歐洲基本面從底部回暖，疊加歐央行表態(tài)保留加息選項(xiàng)，美元繼續(xù)回落。人民幣企穩(wěn)。近期人民幣匯率升值斜率過陡或加劇波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
高頻數(shù)據(jù)普遍止跌反彈，地產(chǎn)高頻依舊趨弱，地產(chǎn)政策加大力度；11月資金面偏緊。1）最近一周高頻數(shù)據(jù)止跌反彈，好轉(zhuǎn)能否持續(xù)可能將決定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)淡季不淡新變化。除了房地產(chǎn)高頻指標(biāo)走弱之外，最近一周的高頻數(shù)據(jù)普遍改善。生產(chǎn)方面，開工率、產(chǎn)能利用率、工業(yè)品的產(chǎn)量和價(jià)格大多反彈；另一方面，人員出行和物流數(shù)據(jù)在最近一周也顯示反彈，包括國內(nèi)民航執(zhí)行架次、鐵路貨運(yùn)量、高速公路貨車通車量以及港口貨物周轉(zhuǎn)量均環(huán)比回升。近期政策環(huán)境繼續(xù)好轉(zhuǎn)，高頻數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)能否持續(xù)可能將決定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)淡季不淡新變化。2）11月LPR按兵不動(dòng)，符合預(yù)期。臨近月末資金面偏緊，短債利率上行。本周央行公開市場(chǎng)累計(jì)開展21670億元逆回購與900億元國庫現(xiàn)金定存操作，另有17610億元逆回購與500億元國庫現(xiàn)金定存到期，實(shí)現(xiàn)凈投放4460億元。1年期和5年期LPR均維持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。本周DR007累計(jì)上行16BP，自11月中旬以來持續(xù)位于7天逆回購利率上方。一方面臨近月末資金面偏緊，另一方面10月11月政府債發(fā)行加大流動(dòng)性壓力。3）地產(chǎn)高頻繼續(xù)走弱，地產(chǎn)政策加碼但效果仍需時(shí)間驗(yàn)證。截至11月19日當(dāng)周，30大中城市商品房成交面積221.01萬平方米，同比下跌22.47%；11月以來，周成交面積的同比降幅較10月明顯擴(kuò)大。近期全國二手房掛牌量指數(shù)小幅上升，但二手房掛牌價(jià)指數(shù)持續(xù)下行。11月22日，深圳市住房和建設(shè)局發(fā)布通知公告放松普通住宅標(biāo)準(zhǔn)1。11月23日起深圳二套住房個(gè)人住房貸款最低首付款比例由原來的普通住房70%、非普通住房80%統(tǒng)一調(diào)整為40%2。此前，廣州市曾在9月9日下調(diào)二套房首付至40%，并同時(shí)下調(diào)房貸利率3，廣州商品房住宅成交面積在9月10月連續(xù)環(huán)比上升。本周深圳房市政策力度顯著加大，市場(chǎng)預(yù)期其他一線城市或可能跟進(jìn)。但政策仍需反應(yīng)時(shí)間，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)程度需時(shí)間驗(yàn)證。
美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱而歐洲底部回暖，疊加歐央行鷹于預(yù)期，美元繼續(xù)回落、人民幣大幅走強(qiáng)，但短期看持續(xù)性有限。1）美國內(nèi)需轉(zhuǎn)弱跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)、制造業(yè)回升動(dòng)能仍待加強(qiáng)。美國10月耐用品訂單季調(diào)環(huán)比初值-5.4%，低于預(yù)期值-3.2%，前值從+4.6%大幅下修至+4.0%；運(yùn)輸設(shè)備是主要拖累，剔除運(yùn)輸設(shè)備的耐用品訂單季調(diào)環(huán)比0.0%（前值0.2%）。11月20日紐約聯(lián)儲(chǔ)公布消費(fèi)者信貸預(yù)期調(diào)查4顯示，2023年消費(fèi)信貸需求顯著下降，信貸申請(qǐng)的拒絕率整體上升；未來12個(gè)月家庭預(yù)計(jì)申請(qǐng)新信用卡/汽車貸款/抵押貸款的概率降低。11月18日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)20.9萬人，降幅創(chuàng)6月以來最大，預(yù)期22.6萬人，美國就業(yè)惡化速度仍低于預(yù)期，12月加息尚不能完全排除。2）美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布11月貨幣政策紀(jì)要，態(tài)度保持謹(jǐn)慎。紀(jì)要顯示，所有決策者一致認(rèn)為適合一段時(shí)間保持限制性貨幣政策，直到通脹朝目標(biāo)大幅下降為止；多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長面臨下行風(fēng)險(xiǎn)；受訪者推遲了縮表結(jié)束的預(yù)期時(shí)間。目前CME數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)預(yù)期12月不再加息的概率在95%以上，但短期內(nèi)，仍需警惕美聯(lián)儲(chǔ)再度鷹派的風(fēng)險(xiǎn)。3）歐元區(qū)基本面數(shù)據(jù)底部回暖，歐央行態(tài)度鷹于市場(chǎng)預(yù)期。歐洲央行公布10月份歐洲央行會(huì)議紀(jì)要，官員們保留加息選項(xiàng)，同意為必要時(shí)再次加息做好準(zhǔn)備。本周公布的歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI初值、11月消費(fèi)者信心指數(shù)初值均超預(yù)期上行。4）鑒于美國基本面趨弱而歐元區(qū)回升，本周美元繼續(xù)下行，人民幣匯率從7.3附近走強(qiáng)至接近7.1。人民幣已企穩(wěn)，但因近期升值斜率過陡，反而可能加劇后續(xù)波動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)及海外政策超預(yù)期。
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