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隨著國(guó)內(nèi)信用周期平滑，社融對(duì)盈利驅(qū)動(dòng)弱化，不同行業(yè)進(jìn)入大分化時(shí)代。2024年政府開(kāi)支力度加大，疊加全球緊縮周期結(jié)束后外需的改善，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望溫和復(fù)蘇，全球科技創(chuàng)新進(jìn)入上行周期，A股企業(yè)盈利上行，資金面轉(zhuǎn)溫和凈流入。多因素共振，A股有望保持震蕩上行的結(jié)構(gòu)牛態(tài)勢(shì)。結(jié)構(gòu)上，成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確、景氣改善斜率較大、產(chǎn)能供需格局良好的科技、醫(yī)藥和部分周期行業(yè)。
　　大分化時(shí)代：信用周期的平滑與投資框架的迭代。隨著國(guó)內(nèi)人口在2022年轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展模式，社融驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵變量從居民加杠桿變?yōu)檎痈軛U，2024年政府融資將對(duì)穩(wěn)定融資需求發(fā)揮重要作用，全年社融總體趨勢(shì)有望保持相對(duì)穩(wěn)定。隨著國(guó)內(nèi)信用周期平滑，社融對(duì)企業(yè)盈利的驅(qū)動(dòng)模式弱化，不同行業(yè)之間盈利分化顯著，行業(yè)自身周期規(guī)律或者產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)成為盈利更重要的驅(qū)動(dòng)變量。
　　隧末見(jiàn)光，新科技革命縱向演進(jìn)。展望2024年，國(guó)內(nèi)政府整體開(kāi)支力度加大，城中村和保障房建設(shè)提速有望帶動(dòng)地產(chǎn)基建投資探底回升，全球緊縮周期落幕后外需改善，預(yù)計(jì)2024年以實(shí)物衡量的經(jīng)濟(jì)增速有望保持溫和上行的態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，AI+驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品和商業(yè)模式發(fā)生新變革，引導(dǎo)科技重回上行周期，全社會(huì)智能化建設(shè)提速將帶來(lái)科技領(lǐng)域支出、投資、消費(fèi)需求的增加。可以說(shuō)2024年是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)改善和大創(chuàng)新周期共振的一年。
　　指數(shù)溫和上行，結(jié)構(gòu)牛市特征明顯，風(fēng)格從價(jià)值/極小市值轉(zhuǎn)為成長(zhǎng)，行業(yè)關(guān)注核心景氣改善趨勢(shì)。如前分析，在大分化的時(shí)代背景下，結(jié)構(gòu)重于總量，2024年隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，企業(yè)盈利上行，內(nèi)外部環(huán)境改善帶動(dòng)資金面轉(zhuǎn)為溫和凈流入，由此A股將震蕩上行，主要寬基指數(shù)有望錄得小幅上漲。風(fēng)格方面，在盈利觸底回升和美債利率下行趨勢(shì)下，A股將轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。行業(yè)層面，結(jié)合宏觀環(huán)境和科技周期、產(chǎn)能供需格局、行業(yè)景氣核心驅(qū)動(dòng)因素變化、過(guò)去兩年市場(chǎng)表現(xiàn)等因素綜合判斷，建議關(guān)注科技、醫(yī)藥和部分周期，二季度后關(guān)注新能源。
　　流動(dòng)性展望：外資回流，資金需求受限，資金面改善。展望2024年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息甚至開(kāi)啟降息，外部流動(dòng)性環(huán)境對(duì)A股的約束明顯減弱，疊加國(guó)內(nèi)政策發(fā)力和經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將回暖，資金供給端的規(guī)模有望較2023年明顯改善，其中外資有望回流，保險(xiǎn)資金入市規(guī)模隨著保費(fèi)收入改善而擴(kuò)大。資金需求端在政策調(diào)節(jié)下整體放緩，IPO、再融資、股東減持等或較2023年收窄。綜合供需測(cè)算，2024年A股資金或凈流入3000多億元。
　　行業(yè)景氣趨勢(shì)展望：聚焦高景氣斜率。根據(jù)行業(yè)景氣趨勢(shì)變化，建議從以下幾個(gè)方向布局：第一：聚焦產(chǎn)能約束，庫(kù)存去化較為充分且需求預(yù)期較好的領(lǐng)域，如家用電器、家居用品、軟件開(kāi)發(fā)、計(jì)算機(jī)設(shè)備、醫(yī)療器械、消費(fèi)電子等；第二，受益于海外需求回補(bǔ)并且我國(guó)具有出口優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，如電氣設(shè)備、機(jī)械、車(chē)輛及零件、家具、紡織服飾等；第三：地產(chǎn)政策助推下銷(xiāo)售改善帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)前端施工和后端消費(fèi)領(lǐng)域有望受益，如建材、鋼鐵、工業(yè)金屬、家具、汽車(chē)零部件等。第四：流動(dòng)性改善偏好的行業(yè)。
　　產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)展望：全社會(huì)智能化下的十大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。2023年是通用人工智能元年，伴隨著大模型的持續(xù)迭代，相關(guān)生態(tài)的不斷完善，人工智能的商業(yè)模式在嘗試中逐步落地，全社會(huì)智能化的大趨勢(shì)不可阻擋，展望2024年，我們認(rèn)為人工智能在2024年將會(huì)有進(jìn)一步發(fā)展，主要體現(xiàn)在商業(yè)模式的落地、對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的賦能、對(duì)生活方式的改變?；诖?，我們提出在全社會(huì)智能化大趨勢(shì)下，2024年需要重點(diǎn)關(guān)注的十大智能化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：基于大模型的生態(tài)構(gòu)建、AI芯片性能提升與自主可控、消費(fèi)電子的AI化升級(jí)、汽車(chē)智能化的進(jìn)一步發(fā)展、人形機(jī)器人有望成為AI終極載體、游戲和娛樂(lè)模式的革新、智能家居的高度個(gè)性化、教育電子產(chǎn)品的個(gè)性化、智能制造和3D打印、智能安全與隱私保護(hù)。
　　盈利展望：隨著經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇的持續(xù)推進(jìn)，在低基數(shù)和盈利周期的作用下，預(yù)計(jì)A股盈利持續(xù)復(fù)蘇，23年年底及24年A股盈利預(yù)計(jì)逐季改善，并在24年下半年迎來(lái)盈利的高點(diǎn)。24年全A和非金融石油石化預(yù)計(jì)增速分別為6.3%和8.2%。大類(lèi)行業(yè)來(lái)看，2024年盈利增速相對(duì)較高的板塊預(yù)計(jì)主要集中在信息技術(shù)、醫(yī)療保健、消費(fèi)服務(wù)等領(lǐng)域。盈利能力方面，展望2023年底至2024年，ROE預(yù)計(jì)延續(xù)小幅修復(fù)。得益于成本的下降，銷(xiāo)售凈利率的改善預(yù)計(jì)是ROE改善的主要驅(qū)動(dòng)因素；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在收入增速弱修復(fù)、總資產(chǎn)企穩(wěn)回升的雙重作用下預(yù)計(jì)仍承壓；企業(yè)加杠桿意愿仍處于低位，但在內(nèi)生需求動(dòng)能改善的驅(qū)動(dòng)下，杠桿率預(yù)計(jì)窄幅波動(dòng)向上。
　　政策展望：2024年需要關(guān)注的產(chǎn)業(yè)政策方向：1）消費(fèi)：居民消費(fèi)傾向已基本恢復(fù)，未來(lái)政策或主要在于，活躍資本市場(chǎng)發(fā)揮金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)，以及優(yōu)化政府支出結(jié)構(gòu)，多渠道增加居民收入；2）地產(chǎn)：短期來(lái)看，“三大工程”有望托底地產(chǎn)投資；長(zhǎng)期來(lái)看，政策將加快探索政府保障+市場(chǎng)配置的住房制度建設(shè)；3）圍繞現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)主線(xiàn)展開(kāi)，關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力、新型工業(yè)化、數(shù)字