>> 招商證券-宏觀周觀點(2023年11月19日)：經(jīng)濟新平臺，突破須努力-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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10月實際GDP估算兩年同比增長4.6%，稍低于9月的4.9%，略高于8月。經(jīng)歷了2季度的回撤后，8-10月份國內(nèi)經(jīng)濟增速在4.5%-5%區(qū)間形成了一個新平臺。盡管10月經(jīng)濟增速放緩，但仍高于全年“5%左右”經(jīng)濟目標對應的兩年同比4%，全年達標甚至超額完成已經(jīng)是大概率事件。10月社融增速反彈至9.3%，但結(jié)構(gòu)仍待改善，實體部門信用收縮現(xiàn)象仍待緩解。10月MLF大幅超額投放，財政貨幣協(xié)同性加強，不過近期降準概率下降。海外方面，美國通脹超預期放緩，零售和工業(yè)產(chǎn)出走弱，美聯(lián)儲不再加息的預期顯著升溫，美元下跌。但12月FOMC前還有一期通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)，目前尚不能完全排除進一步加息的可能性，仍需警惕美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鷹的尾部風險。
10月經(jīng)濟恢復速度較9月略放緩，全年大概率完成經(jīng)濟目標；年末國內(nèi)經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)步入淡季。1）10月經(jīng)濟恢復較9月小幅放緩，但全年達標甚至超額完成已是大概率事件。估算單月實際GDP兩年同比增長4.6%，稍低于9月的4.9%，略高于8月。10月經(jīng)濟增速仍高于全年“5%左右”經(jīng)濟目標對應的兩年同比4%，結(jié)合前3季度實際GDP兩年同比增速已經(jīng)回升至4.1%，全年達標甚至超額完成已是大概率事件。2）具體來看，生產(chǎn)稍有回落，社零平穩(wěn)運行，地產(chǎn)鏈整體仍然承壓。10月工業(yè)增加值同比4.6%，兩年同比4.8%（前值5.4%）有所回落；固定資產(chǎn)投資同比1.4%，兩年同比3.2%（前值4.5%）；社會消費品零售同比增速大幅升至7.6%（前值5.5%），兩年同比3.5%（前值4.0%）。今年三季度居民消費傾向（消費性支出/可支配收入）大幅提升，需關(guān)注這一勢頭能否在4季度延續(xù)。3）高頻數(shù)據(jù)顯示，進入11月后國內(nèi)經(jīng)濟步入淡季。最近一周開工率和工業(yè)產(chǎn)量高頻數(shù)據(jù)延續(xù)11月第一周的走弱態(tài)勢，產(chǎn)能利用率形勢改善，但這可能得益于開工率下降。雙11期間物流數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，雙11結(jié)束后的物流高頻包括整車貨運流量、鐵路貨運量、港口周轉(zhuǎn)整體走弱。地產(chǎn)銷售方面，截至11月12日當周30城商品房銷售面積當周值環(huán)比-29.1%，同比-21.7%，均較前值大幅下滑。
社融增速反彈但結(jié)構(gòu)仍待改善；MLF大規(guī)模超額續(xù)作、財政部提前下達2024年度部分新增地方債額度，強化穩(wěn)增長政策發(fā)力信號。1）10月社融增速反彈至9.3%，但結(jié)構(gòu)仍待改善。10月新增社融1.85萬億，同比多增約9400億元；存量增速9.3%，高于前值9.0%。結(jié)構(gòu)上，社融增速反彈主要受益于政府債券和低基數(shù)，政府債券凈融資1.56萬億，貢獻了當月新增社融的84.3%；企業(yè)直接融資新增1465億元，同比少增1736億；人民幣貸款新增7384億元，同比多增1232億，但主要是“以票充量”在起作用，而反映信貸質(zhì)量的中長期貸款增速持續(xù)回落。2）MLF大幅超額投放，緩解寬財政帶來的資金面壓力。11月15日人民銀行開展14500億元MLF操作，因本月有8500億元MLF到期，本月MLF凈投放6000億元創(chuàng)下2016年12月以來新高，明顯超出市場預期，有利于緩解近期資金緊張局面，短期內(nèi)降準仍有可能，但概率或有所下降。3）財政和貨幣雙雙強化穩(wěn)增長政策發(fā)力信號。11月17日，人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開金融機構(gòu)座談會，統(tǒng)籌考慮今年后兩個月和明年開年的信貸投放，以信貸增長的穩(wěn)定性促進我國經(jīng)濟穩(wěn)定增長。同日，財政部提前下達2024年度部分新增地方政府債務額度，合理保障地方融資需求。4）APEC會議釋放亞太合作積極信號。11月15日-17日，APEC第三十次領(lǐng)導人非正式會議在美國舊金山舉行，國家主席習近平出席會議并發(fā)表重要講話1。本次峰會強調(diào)了我國正在積極推動加入CPTPP和DEPA等高標準經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡。峰會期間中美兩國達成了進一步大幅增加國際航班等多項共識，將推動兩國在科技、經(jīng)貿(mào)、人文和教育等更多領(lǐng)域的對話合作2。
美國通脹超預期放緩，零售和工業(yè)產(chǎn)出走弱，美元大幅下跌，不再加息的市場預期接近100%，但仍需警惕尾部風險。1）美國通脹超預期降溫，主因汽油價格下行和前期金融條件收緊。美國10月CPI同比3.2%（預期3.3%，前值3.7%），核心CPI同比4%（預期4.1%，前值4.1%）。CPI和核心CPI增速均低于市場預期。能源類（除燃氣項外）價格普遍下降；收容所項同比下行至6.7%，預計未來仍是核心CPI的主要下行動力；Manheim美國二手車指數(shù)同比降至-4.0%，連續(xù)14個月為負。美國10月PPI同樣超預期放緩，同比1.3%（預期1.9%，前值2.2%）。2）美國零售銷售環(huán)比轉(zhuǎn)負、工業(yè)產(chǎn)出下滑，經(jīng)濟放緩跡象進一步顯現(xiàn)。美國10月零售銷售額季調(diào)環(huán)比-0.1%，雖略好于預期的-0.3%，但是今年4月以來首次為負，較前值0.7%大幅放緩。美國10月工業(yè)產(chǎn)出季調(diào)環(huán)比-0.6%（預期-0.3%，前值0.1%），同比-0.7%（前值-0.2%），受汽車行業(yè)罷工影響，制造產(chǎn)出超預期下滑。3）美國政府關(guān)門危機暫時解除。當?shù)貢r間11月16日，美國總統(tǒng)拜登簽署短期撥款法案暫時避免政府停擺，該法案將維持聯(lián)邦機構(gòu)現(xiàn)有資金水平，將包括交通、住房、城市發(fā)展等多個范疇的政府資金支持延長至2024年1月19日，其他機構(gòu)和項目資金維持運轉(zhuǎn)至2024年2月2日。4）美聯(lián)儲不再加息的預期升溫，但仍需警惕美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鷹風險。CME數(shù)據(jù)顯示市場預期12月不再加息的概率
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