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自有住房成本在物價(jià)指數(shù)中的處理方式是歐美央行通貨膨脹目標(biāo)制的一個(gè)重要差別。自有住房租金（owner-occupied housing，OOH）未納入歐盟消費(fèi)者價(jià)格協(xié)調(diào)指數(shù)（HICP），使住房成本在歐盟物價(jià)指數(shù)中的權(quán)重遠(yuǎn)低于美國，造成通貨膨脹低估，債券資產(chǎn)價(jià)值受到侵蝕，資產(chǎn)價(jià)格膨脹無法在物價(jià)上得到反映，進(jìn)而降低通貨膨脹對(duì)利率的敏感程度，影響貨幣政策效應(yīng)。今年6月以來，與歐盟HICP、核心HICP具有可比性的美國HICP、核心HICP，已經(jīng)接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的通貨膨脹目標(biāo)，這反映了歐美兩大央行面臨不同的通貨膨脹處境，美聯(lián)儲(chǔ)在加息過程中基于數(shù)據(jù)“停停走走”的策略，留有暫緩加息的余地，既是由于美國住房成本租金統(tǒng)計(jì)過程時(shí)滯，也是為了靜觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和靜待貨幣政策效應(yīng)發(fā)酵，而歐洲央行即使不考慮統(tǒng)計(jì)方法產(chǎn)生的通貨膨脹低估問題，面對(duì)當(dāng)前較高的通貨膨脹持續(xù)性，仍需要保持加息力度和節(jié)奏，未來歐洲央行按照計(jì)劃把OOH納入HICP，將面臨通貨膨脹超調(diào)及其波動(dòng)性加大問題。
　　核心觀點(diǎn)：
　　歐美央行實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的不同之處。一是在于，同樣是為了達(dá)到通貨膨脹2%這個(gè)點(diǎn)目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)致力于長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)平均目標(biāo)，歐洲在中期實(shí)現(xiàn)對(duì)稱性目標(biāo)。二是HICP沒有納入自有住房成本，是歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)在通貨膨脹目標(biāo)上的重要差別。
　　歐美物價(jià)指數(shù)中賦予住房成本的權(quán)重不同，對(duì)通貨膨脹的影響也不同。在HICP中納入OOH指標(biāo)，將提高歐元區(qū)通貨膨脹水平，而如果參照歐盟HICP測(cè)度方法，不考慮自有住房成本，美國通貨膨脹水平已經(jīng)接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的通貨膨脹目標(biāo)。
　　歐美央行抑制通貨膨脹的力度將有所不同。在通貨膨脹持續(xù)性壓力下，由于美國住房租金數(shù)據(jù)采集和編制及其傳導(dǎo)到CPI租金成分存在時(shí)滯，美聯(lián)儲(chǔ)基于數(shù)據(jù)在加息過程中采取“停停走走”的策略，進(jìn)入去通脹和軟著陸之間權(quán)衡的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。面對(duì)較高的通貨膨脹持續(xù)性，歐洲央行仍需要進(jìn)一步采取緊縮政策。未來將OOH納入HICP，將使歐元區(qū)通貨膨脹的波峰更高、波谷更低、波動(dòng)幅度擴(kuò)大，呈現(xiàn)順周期動(dòng)態(tài)變化，歐洲央行為了應(yīng)對(duì)上述變化，貨幣政策將比以往更積極。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通貨膨脹持續(xù)性超預(yù)期、歐元區(qū)通貨膨脹低估風(fēng)險(xiǎn)