>> 招商證券-宏觀周觀點：怎么看內(nèi)外邊際變化？-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
大小： |
312KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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10月份出口增速繼續(xù)維持低位，CPI和PPI小幅回落，豬價下跌拖累明顯，核心項目的服務(wù)和商品環(huán)比表現(xiàn)小幅弱于季節(jié)性，10月份建筑施工整體回落，11月生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)顯示入冬后工業(yè)復(fù)蘇斜率和彈性或放緩。在三季度GDP大超預(yù)期、全年經(jīng)濟目標(biāo)完成壓力不大的情況下，四季度經(jīng)濟環(huán)比走勢可能會季節(jié)性回落。對財政政策的博弈暫告一段落，市場繼續(xù)期待降準(zhǔn)等貨幣政策落地。海外方面，最近一周美聯(lián)儲官員表態(tài)普遍偏鷹、30年期美債拍賣結(jié)果顯示海外買家需求慘淡，引發(fā)美債利率上行，但美國經(jīng)濟下行風(fēng)險繼續(xù)積累。經(jīng)濟下行風(fēng)險疊加財政壓力，穆迪下調(diào)美國評級展望至負面。未來一周關(guān)注APEC會議。
出口增速維持低位、CPI和PPI走弱、建筑施工小幅回落，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇恢復(fù)波浪式發(fā)展。1）10月出口增速繼續(xù)維持低位，進口增速大幅攀升。按美元計價，2023年10月當(dāng)月，我國進出口總值同比增長-2.5%（前值為-6.2%）。其中，出口同比增長-6.4%（前值為-6.2%）；進口同比增長3%（前值為-6.2%）。10月出口增速偏低原因可能包括全球制造業(yè)PMI下行、國內(nèi)雙節(jié)效應(yīng)使10月當(dāng)月貨物可能出現(xiàn)延遲出口的情況等。10月進口增速由負轉(zhuǎn)正，主要原因是在國際大宗商品價格下行的情況下，隨著國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)邊際改善，企業(yè)大量進口能源品和工業(yè)用品，原油、銅材和鐵礦砂進口數(shù)量明顯增加。往后看，11-12月份，出口增速跌幅大幅收窄仍是大概率事件，進口增速預(yù)計繼續(xù)保持正增長。2）10月CPI和PPI小幅回落，豬價下跌拖累明顯，能源項形成正貢獻。10月CPI同比-0.2%（前值0%）連續(xù)第2個月回落。結(jié)構(gòu)上，豬價下跌拖累食品項，核心項目的服務(wù)和商品環(huán)比表現(xiàn)均小幅弱于季節(jié)性，需求側(cè)和供給側(cè)因素都有重要影響。能源項對非核心通脹形成正貢獻。10月PPI同比-2.6%（前值-2.5%），結(jié)構(gòu)上，上游商品價格反彈是相關(guān)需求觸底回升的積極信號，而中下游行業(yè)的PPI環(huán)比改善滯后。溫和的再通脹已經(jīng)在路上，CPI的小幅回落大概率不會改變震蕩回升的過程，PPI在今年底-明年上半年大概率會重新加速回升。3）入冬后，生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)走弱，工業(yè)復(fù)蘇斜率和彈性或放緩。衛(wèi)星路網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示10月份建筑施工整體回落：我國三大經(jīng)濟帶10月新增施工面積環(huán)比繼續(xù)回落、同比轉(zhuǎn)負；新增主體建造施工面積環(huán)比下降、同比明顯提升；正在施工面積同比增速連續(xù)第2個月回落。進入11月份，開工率、產(chǎn)量指標(biāo)等高頻數(shù)據(jù)呈走弱跡象，一方面北方已經(jīng)入冬天氣惡化，項目施工進度受影響；另一方面，三季度GDP大超預(yù)期的情況下完成全年經(jīng)濟目標(biāo)的壓力不大。預(yù)計四季度經(jīng)濟環(huán)比走勢可能會季節(jié)性回落。
流動性維持平穩(wěn)，市場繼續(xù)期待貨幣政策。中美交流頻率上升，關(guān)注APEC會議。1）金融街論壇年會召開，強調(diào)保持貨幣政策的穩(wěn)健性、支持實體經(jīng)濟穩(wěn)定增長。11月8日2023金融街論壇年會上，央行行長潘功勝表示1“下一階段，貨幣政策將更加注重跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”“持續(xù)加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”“必要時，將對債務(wù)負擔(dān)相對較重地區(qū)提供應(yīng)急流動性貸款支持”。11月10日潘功勝在接受采訪表示2“著力為實體經(jīng)濟穩(wěn)定增長營造良好的貨幣金融環(huán)境”“將繼續(xù)穩(wěn)步擴大金融領(lǐng)域制度型開放”。2）資金面運行平穩(wěn)，市場繼續(xù)期待央行政策。與10月份相比，進入11月后DR007等資金利率下降。特殊再融資債繼續(xù)披露發(fā)行，截至11月9日各地總計披露發(fā)行額超過1.25萬億。市場繼續(xù)期待降準(zhǔn)、降息、新型結(jié)構(gòu)性政策工具等政策落地。3）近期中美交流頻繁，關(guān)注APEC會議。11月8日，中美氣候變化加州會談圓滿結(jié)束達成積極成果。11月9日至10日，何立峰與美國財政部長耶倫在舊金山舉行雙邊經(jīng)貿(mào)會談。11月10日外交部宣布，應(yīng)美國總統(tǒng)拜登邀請，國家主席習(xí)近平將于11月14日至17日赴美國舊金山舉行中美元首會晤，同時應(yīng)邀出席亞太經(jīng)合組織第三十次領(lǐng)導(dǎo)人非正式會議。
最近一周美聯(lián)儲官員表態(tài)普遍“放鷹”引發(fā)美債波動。歐洲經(jīng)濟維持弱勢。1）美聯(lián)儲多位官員表態(tài)“放鷹”、美債拍賣數(shù)據(jù)慘淡。11月9日，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示“在必要時將會毫不遲疑地加息”。此外，本周美聯(lián)儲卡什卡利表示“鑒于最近強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲可能不得不采取更多措施”；美聯(lián)儲理事鮑曼表示“仍預(yù)計需要進一步加息以遏制通脹”；美聯(lián)儲戴利表示“宣布通脹問題解決還為時過早；如果通脹不進一步下降，可能不得不再次加息”。11月9日美國財政部拍賣30年期國債，拍賣數(shù)據(jù)顯示海外買家需求慘淡。周四當(dāng)日10Y美債上行13BP。2）美國經(jīng)濟下行風(fēng)險增加。美國11月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值大幅回落至60.4（前值63.8），為連續(xù)第四個月下降。11月10日，穆迪下調(diào)美國評級展望至負面，原因是美國財政實力的下行風(fēng)險已經(jīng)增加、財政赤字仍將非常龐大。10月以來美國續(xù)請和初請失業(yè)金人數(shù)也呈上升趨勢，美國經(jīng)濟下行風(fēng)險加大。3）歐洲經(jīng)濟持續(xù)弱勢，溫和衰退預(yù)期上升。德國9月季調(diào)后工業(yè)產(chǎn)出月率-1.4%（前值-0.1%）大幅低于預(yù)期。歐元區(qū)9月零售銷售同比-2.9%（前值-1.8%）；歐元區(qū)10
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