>> 招商證券-兼談2024年美國消費前景：被低估的美國消費還能繼續(xù)超預期嗎？-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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個人消費支出=個人可支配收入(1-儲蓄率)。其中，儲蓄率則取決于居民資產(chǎn)負債表狀況和收入預期。我們可以從資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表兩維度理解今年美國消費超預期的成因，也可據(jù)此推演2024年美國消費前景。
從資產(chǎn)負債表邏輯出發(fā)：2020-2022年美國出現(xiàn)了“資產(chǎn)負債表改善？現(xiàn)金流量表優(yōu)化？提振消費”的邏輯，該邏輯在2023年仍有余溫令儲蓄率低位徘徊。1）疫后美國居民資產(chǎn)負債表改善，或受益于兩因素：一方面是遺產(chǎn)繼承；另一方面則是股市與房地產(chǎn)帶來的財富效應。受此影響，2020-2022年很多人喪失工作意愿導致美國就業(yè)缺口較大、推升了時薪，進而令參與就業(yè)群體的現(xiàn)金流量表得以改善。2）長期維度上看，美國居民儲蓄率和失業(yè)率的走勢大致一致。歷史上，失業(yè)率下降至低位時，儲蓄率也明顯下降。2022年1月至2023年10月美國失業(yè)率一直維持在4%以內的極低水平，儲蓄率也同樣在歷史低位區(qū)間波動。
單看現(xiàn)金流量表：2023年個稅調整推動個人可支配收入增加。美國國稅局將2023年個稅起征點調高了約7%，幅度顯著高于往年。加上今年通脹中樞明顯低于2022年。今年1-9月美國個人實際有效稅率為12.1%，去年同期則高達14.4%，降低2.3個百分點。我們估計該因素對今年美國個人消費支出增速的拉動約0.7-1.8個百分點。
美國今年消費的結構特征：今年前三季度，個人消費支出對美國實際GDP環(huán)比折年率的貢獻分別為2.5%、0.6%、2.7%。分項看，耐用品消費：Q1表現(xiàn)強勁，主因為美國地產(chǎn)銷售從去年Q4觸底回暖；Q2-Q3汽車和機動車輛銷售支撐耐用品消費。非耐用品消費：Q1-Q2表現(xiàn)偏弱，Q3明顯反彈，一是日用品、服裝服飾、食品飲料零售景氣度回升，二是汽油價格上漲。服務消費：今年表現(xiàn)雖不及2022年，但前三季度的整體韌性超預期。食品服務和飲吧的單月環(huán)比增速僅在2月份為負。
2024年美國個人消費展望：減稅紅利退坡，消費傾向趨弱，預計個人消費實際增速降至1%左右。首先，預計2024年美國個稅調整幅度將減小，加上通脹下降斜率放緩，進而明年個稅調整對可支配收入的額外推動力減退。明年大概率失業(yè)率呈上行趨勢，消費傾向將下降。我們預計2023年美國個人消費支出的實際增速為2.2%（2022年為2.5%），和今年實際GDP總體增速大致相當，但2024年個人消費實際增速降或至1%左右。
結構上，預計2024年服務型消費的下行壓力更大，但部分商品型消費反而可能受益。服務消費占美國個人消費的2/3，今年或部分仍受益于跨境旅游的恢復增長和前期壓抑住的消費需求釋放。今年入境美國的游客較2022年大幅增長，提振美國當?shù)胤諛I(yè)。對于商品消費而言，雖面臨經(jīng)濟逆風但也有好消息，若2024年美聯(lián)儲開啟降息周期，或提振房地產(chǎn)市場尤其是現(xiàn)房的銷售，進而地產(chǎn)后周期相關商品或將受益。
風險提示：美國經(jīng)濟超預期下行。
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