>> 招商證券-宏觀分析報告：資產(chǎn)價格分化的原因與收斂的條件-231108
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 417KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平 |
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下半年以來，A股、債券和商品所映射的基本面出現(xiàn)明顯分化，核心原因在于中長期問題還在困擾A股市場信心。中央金融工作會議后，地方債務(wù)與房地產(chǎn)市場風(fēng)險處置的路線圖日益清晰，A股市場信心有所修復(fù)，推動近期股指回升。
下半年以來，商品期貨價格和債券收益率所映射的基本面形勢向好，而A股走勢所反映的基本面形勢應(yīng)該是走弱。都是真金白銀交易出的市場價格，為何會對基本面展望有明顯分歧？
3季度以來的總量和高頻數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善速度較2季度回升，分歧的問題其實(shí)就是A股為何不反映經(jīng)濟(jì)回暖的事實(shí)。從經(jīng)濟(jì)周期角度看，房地產(chǎn)市場的低迷及其關(guān)聯(lián)的地方債務(wù)等問題抑制了A股的表現(xiàn)。
中央金融工作會議給出了房地產(chǎn)和地方債務(wù)問題更為清晰的解決路線圖，尤其是地方債務(wù)問題進(jìn)展更為明顯，地方特殊再融資債和特別國債的集中發(fā)行顯示化債一攬子計劃已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段。這在一定程度上化解A股市場對中長期問題的擔(dān)憂，進(jìn)而也反映在過去兩周的市場表現(xiàn)上。
債券資產(chǎn)當(dāng)前面臨的主要問題之一是政府債券供給顯著增加疊加匯率約束導(dǎo)致資金面持續(xù)偏緊。我們預(yù)計匯率約束有望緩解，但在美元指數(shù)和美債收益率高企的外部情況下，緩解程度有限，資金面將繼續(xù)困擾債券市場。
綜上，當(dāng)前我們繼續(xù)看好風(fēng)險資產(chǎn)的配置價值，避險資產(chǎn)的配置價值可能有所下降。
風(fēng)險提示：國內(nèi)房地產(chǎn)市場超預(yù)期，海外流動性危機(jī)，美聯(lián)儲政策超預(yù)期
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