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10月社融和人民幣信貸數(shù)據(jù)略低于市場預(yù)期，政府債券貢獻(xiàn)主要增量，企業(yè)部門和居民部門信貸需求仍待修復(fù)。當(dāng)前上市公司盈利拐點(diǎn)確立，美元指數(shù)及美債利率回落趨勢進(jìn)一步明確，外資有望重回凈流入，此前持續(xù)兩年占優(yōu)的價(jià)值風(fēng)格或有望逐漸讓位于成長風(fēng)格。臨近年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議穩(wěn)增長預(yù)期有望升溫，估值切換，人民幣季節(jié)性升值和資金調(diào)整持倉多因素共振，大盤成長風(fēng)格或有望占優(yōu)。
　　政府債券拉動(dòng)社融增長，信貸需求仍待修復(fù)。10月社融和人民幣信貸數(shù)據(jù)略低于市場預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，10月社融數(shù)據(jù)主要關(guān)注點(diǎn)如下：第一，財(cái)政發(fā)力下政府債券同比明顯多增貢獻(xiàn)主要增量。第二，企業(yè)部門票據(jù)融資貢獻(xiàn)主要信貸增量，中長期貸款同比少增反應(yīng)投資需求偏弱。第三，居民部門短期貸款收縮的同時(shí)，中長期貸款同比多增，反映購房需求邊際改善但消費(fèi)需求不足。往后去看，隨著穩(wěn)增長政策進(jìn)一步發(fā)力，有望支撐未來階段的社融回升。
　　貨幣政策與利率：上周（11/6-11/10）央行公開市場凈回籠6480億元，未來一周將有12500億元逆回購、8500億元MLF到期。貨幣市場利率上行，短端國債收益率上行，長端國債收益率下行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降，發(fā)行利率漲跌不一。截至11月10日，R007上行14.7bp，DR007上行9.1bp，1年期國債收益率上行1.0bp，10年期國債收益率下行1.7bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模減少127.3億元，3M/6M同業(yè)存單利率上行，1M同業(yè)存單利率下行。
　　資金供需：二級市場可跟蹤資金凈流入。北上資金流出，凈流出79.5億元；融資余額上升，融資資金凈買入231.3億元；ETF凈流出105.7億元；新成立偏股類公募基金份額增加。重要股東凈減持規(guī)模上升，公布的計(jì)劃減持規(guī)模擴(kuò)大。
　　市場情緒：上周融資資金交易活躍度增強(qiáng)，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。上周關(guān)注度相對提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)為TMT、北證50、可選消費(fèi)。VIX指數(shù)回升，海外市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。
　　市場偏好：行業(yè)偏好上，非銀金融、傳媒、汽車獲各類資金凈流入規(guī)模較高。賽道偏好上，北上資金凈流入白酒、創(chuàng)新藥、工業(yè)自動(dòng)化，融資資金加倉人工智能、中特估、信創(chuàng)。寬指ETF以凈贖回為主，其中科創(chuàng)50ETF贖回最多；行業(yè)ETF申贖參半，其中新能源&智能汽車ETF申購較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。凈申購最高的為鵬華上證科創(chuàng)板100ETF；凈贖回最高的為華夏上證科創(chuàng)板50ETF。
　　海外變化：鮑威爾鷹派表態(tài)，美元指數(shù)及美債利率小幅反彈。美國11月密歇根消費(fèi)者信心回落，長期通脹預(yù)期創(chuàng)2011年以來新高。鮑威爾表示“如果合適，美聯(lián)儲(chǔ)將毫不猶豫地加息”，美元指數(shù)及美債利率V型反彈，市場主流預(yù)期仍為12月美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)暫停加息（概率為86%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策不及預(yù)期、海外政策超預(yù)期收緊。