>> 招商證券-總量的視野：電話會議紀要-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,涂婧清,馬瑞超 |
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宏觀：10月金融數據怎么看；策略：未來一段時間資金供求平衡表怎么看；固收：寬財政下的社融；銀行：10月金融數據的幾點看法；非銀：資負兩端預期波動，壽險股價遭遇錯殺；房地產：10月房地產數據解讀及展望。
【宏觀-馬瑞超】：10月金融數據怎么看
受低基數，政府發(fā)債等因素影響，10月社融增速反彈至9.3%，各項貸款余額增速10.9%，較上月持平。社融增量，主要由政府債貢獻，當月凈融資1.56萬億，貢獻了當月新增社融的84.3%，而信貸同比多增，主要是票據融資（同比+1271億元）的貢獻。
如果將社融數據轉化成實體部門債務增速可以看到，10月債務增速環(huán)比反彈0.4個百分點。其中，居民/企業(yè)部門負債增速持續(xù)小幅回落，政府部門大幅提升2.1個百分點。具體來看，居民短期貸款、企業(yè)中長期貸款、企業(yè)債務融資與非標融資增速走弱，居民中長期貸款、企業(yè)短期貸款以及票據融資增速增強。往后看，由于房地產銷售處于低位，前期貢獻信貸增量大頭的企業(yè)中長期貸款增速持續(xù)下滑，經濟信用內生擴張動力仍然表現疲弱，寬信用主要依賴政府部門。
展望明年，信用增速可能邊際回升。中央金融工作會議后，央行提出“要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對‘保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經濟增速基本匹配’的理解和認識”。如果以過去十年為參考，社融與M2同名義GDP的年均偏離度分別為4%、2.2%，其與2018~2019年的理想值差距不大，可能成為明年合意的增長水平。結合明年名義經濟增速5.6%的預測與央行“寬信用”的政策目標，預計明年社融與M2增速分別在10%、9%左右。
【策略-涂婧清】：未來一段時間資金供求平衡表怎么看
自2023年7月中央政治局會議確定活躍資本市場基調以來，監(jiān)管層發(fā)布了一攬子政策，從股票市場資金供需兩端釋放流動性。資金供給端，引導長期資金入市、降低融資保證金比例，為市場注入源頭活水。資金需求端，降低交易費用、調節(jié)IPO及再融資節(jié)奏以及規(guī)范減持三箭齊發(fā)緩解市場資金壓力。目前來看，這一系列政策的效果顯現，加上外部流動性環(huán)境的變化，新的資金供需格局正逐漸形成：第一，在證監(jiān)會將融資保證金比例從100%下調至80%后，9月以來，融資資金交易活躍度明顯提升，連續(xù)三個月凈流入。第二，IPO、再融資、減持等資金需求端的規(guī)模連續(xù)收窄。第三，隨著市場強化美聯(lián)儲加息結束預期，人民幣匯率開始反彈，此前外資大幅流出的情況得到緩解，部分交易日大幅流入。
往后去看，隨著市場風險偏好回暖，資金供給端的規(guī)模有望整體改善，其中外資有望回流，融資交易有望繼續(xù)保持活躍，市場上行后公募基金發(fā)行規(guī)模也有望回暖。資金需求端在政策調節(jié)下將整體放緩，IPO、再融資、股東減持等大概率保持較低水平。A股資金面格局有望進一步改善，逐漸扭轉此前存量博弈的格局。資金面改善和美債收益率回落有利于A股成長風格。
行業(yè)配置方面，從當前的產業(yè)趨勢、資金偏好和未來四個季度盈利趨勢來看，全社會的智能化，財政開支加碼和地產改革預期是驅動盈利向上的關鍵產業(yè)因素，相對應的推薦是，電子、計算機、家電家具、汽車、有色金屬。從賽道的角度來看，我們建議投資者關注，集成電路（半導體設備、半導體材料、存儲）、人工智能、汽車智能化、保障性住房建設、數字經濟（數據要素、產業(yè)數字化）。
【固收-尹睿哲】：寬財政下的社融
10月社融季節(jié)性走低，但余額增速回升。10月新增社融1.85萬億，新增規(guī)模為歷史同期新高。環(huán)比看，本月社融較9月季節(jié)性回落2.27萬億，幅度為歷史同期次高；同比看，本月多增9108億，存量增速較9月回升0.3個百分點至9.3%。M1增速延續(xù)今年4月以來的下行態(tài)勢，本月繼續(xù)0.2個百分點至1.90%；M2增速則暫緩今年2月以來的趨勢性下行，本月持平于10.3%。從社融各分項來看，主要有以下一些特點：
1）政府債券依舊是拉動10月社融的“主力”。10月新增政府債券項1.56萬億（歷史次高，僅次于2022年6月），同比多增1.28萬億（歷史新高）。受國債增發(fā)、特殊再融資債券發(fā)行的影響，10月政府債券凈融資額達1.7萬億，為近幾年來同期新高；因此社融中政府債券項大幅多增，僅此一項占本月新增社融的比例就達到84%。
2）新增人民幣貸款主要由票融、企業(yè)中長貸、非銀機構貸款貢獻。10月新增人民幣貸款7384億（歷史同期次高），同比多增1232億。本月新增人民幣貸款主要由票據融資、企業(yè)中長期貸款及非銀機構貸款貢獻；季節(jié)性影響下，企業(yè)短貸和居民短貸均為負值，一定程度拖累了信貸。
【銀行-廖志明】：10月金融數據的幾點看法
信貸需求偏弱。10月新增貸款7384億（22年10月6152億，9月2.31萬億），同比多增，但社融口徑信貸增量僅4837億元。10月底1M轉貼現利率明顯走低，反映了當月信貸投放情況一般。我們預計10月信貸增量主要靠大行，融資需求偏弱。10月個貸下降了346億，零售信貸需求持續(xù)低迷。10月對公信貸+5163億，其中，票據融資增量達3176億。10月地方政府再融資債券大量發(fā)
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