>> 招商證券-A股投資策略周報(bào)：今年風(fēng)格的本質(zhì)和對(duì)明年的啟示-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
大小： |
965KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張夏,涂婧清,陳星宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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今年以來小盤股明顯占優(yōu)，尤其是極小市值。由于機(jī)構(gòu)定價(jià)能力邊際削弱，機(jī)構(gòu)重倉風(fēng)格估值來到歷史低位，目前機(jī)構(gòu)重倉風(fēng)格已具備較高的配置價(jià)值。高低估值風(fēng)格不顯著，價(jià)值強(qiáng)于成長(zhǎng)，但是隨著基本面和外部流動(dòng)性改善，此前持續(xù)兩年占優(yōu)的價(jià)值風(fēng)格或有望逐漸讓位于成長(zhǎng)風(fēng)格，大小盤風(fēng)格也有望迎來均值回歸的契機(jī)。
【觀策·論市】今年風(fēng)格的本質(zhì)和對(duì)明年的啟示。為避免指數(shù)樣本代表性問題，我們采取對(duì)全部A股分組取均值的方法，來討論不同風(fēng)格過去兩年的表現(xiàn)。大小盤風(fēng)格方面，今年是典型的小盤股占優(yōu)，尤其是極小市值，中證800和中證2000的比值來到了歷史較低水平。機(jī)構(gòu)定價(jià)能力邊際削弱，機(jī)構(gòu)重倉風(fēng)格估值來到歷史低位，在基本面和外部流動(dòng)性改善的背景下，當(dāng)前機(jī)構(gòu)重倉風(fēng)格已經(jīng)具備較高的配置價(jià)值。全樣本空間高低估值風(fēng)格不顯著，中證800內(nèi)部，價(jià)值強(qiáng)于成長(zhǎng)。到2023年10月下旬，價(jià)值/成長(zhǎng)的比值和2018年11月底的情況比較類似，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利小幅復(fù)蘇，成長(zhǎng)風(fēng)格似乎來到了值得配置的時(shí)間窗口。景氣投資永不過時(shí)，今年以來仍然是相對(duì)增速高的股票組合平均表現(xiàn)好。只是今年增速高的行業(yè)和過去幾年大家習(xí)慣的行業(yè)不同。過去兩年，逆向思路強(qiáng)于趨勢(shì)思路，如果這種思路延續(xù)，我們?cè)谛袠I(yè)選擇時(shí)需要加入前期表現(xiàn)這個(gè)變量。
【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)不佳，北證50一枝獨(dú)秀。主要原因在于：（1）此前強(qiáng)勢(shì)的泛科技板塊本周調(diào)整，對(duì)大盤形成壓制。（2）目前處于業(yè)績(jī)披露真空期，也沒有重要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶來的主題投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)缺乏主線。（3）新能源板塊出清仍未完全，一定程度上拖累成長(zhǎng)風(fēng)格。
【中觀·景氣】10月移動(dòng)通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比跌幅收窄，包裝專用設(shè)備產(chǎn)量同比跌幅收窄。10月多層陶瓷電容（MLCC）臺(tái)股營(yíng)收同比跌幅收窄，LED芯片臺(tái)股營(yíng)收同比跌幅擴(kuò)大。10月光纜產(chǎn)量三個(gè)月滾動(dòng)同比跌幅收窄。10月移動(dòng)通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比跌幅收窄，程控交換機(jī)產(chǎn)量同比跌幅擴(kuò)大。10月包裝專用設(shè)備產(chǎn)量同比跌幅收窄，金屬成形機(jī)床產(chǎn)量同比跌幅擴(kuò)大。
【資金·眾寡】融資資金持續(xù)凈流入，ETF凈申購(gòu)。北上資金本周凈流出31.6億元；融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流入103.0億元；新成立偏股類公募基金45.4億份，較前期上升25.5億份；ETF凈申購(gòu)，對(duì)應(yīng)凈流入25.3億元。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入規(guī)模較高的為醫(yī)藥生物、汽車、交通運(yùn)輸?shù)?；融資資金凈買入電子、醫(yī)藥生物、傳媒等；信息技術(shù)ETF申購(gòu)較多，原材料ETF贖回較多。重要股東由凈增持轉(zhuǎn)為凈減持，計(jì)劃減持規(guī)模提升。
【主題·風(fēng)向】開普勒發(fā)布其首款人形機(jī)器人，特斯拉Optimus行走測(cè)試在即，人形機(jī)器人或成未來關(guān)注焦點(diǎn)。11月17日，開普勒發(fā)布其首款人形機(jī)器人K1，身高178cm，體重85kg，并且加裝靈巧手，在硬件和軟件算法方面都有所突破；特斯拉Optimus行走測(cè)試在即，有望帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)整體景氣度向上，從而對(duì)相關(guān)板塊形成有利催化；11月17日，深開鴻與樂聚機(jī)器人宣布，推出首款基于開源鴻蒙的KaihongOS人形機(jī)器人；斯坦福大學(xué)李飛飛團(tuán)隊(duì)發(fā)布智能系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)以神經(jīng)信號(hào)操作智能機(jī)器人。人形機(jī)器人領(lǐng)域創(chuàng)新不斷，或成未來關(guān)注焦點(diǎn)。
【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平較上周下行，PE（TTM）為13.7，較上周下行0.1，處于歷史估值水平的27.7%分位數(shù)。板塊估值漲跌互現(xiàn)，其中，農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)漲幅居前，計(jì)算機(jī)、電子和國(guó)防軍工跌幅居前。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，海外政策超預(yù)期收緊。
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